事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入45.45 亿元，同比下降3.17%；归母净利润3.33 亿元，同比增长190.35%；扣非净利润3.38亿元，同比增长190.60%。对此点评如下：

    　　经销端拉动收入增长，盈利能力维持高位。Q3 公司营业收入为16.35 亿元，同比下降7.60%；归母净利润为1.69 亿元，同比增长42.94%；扣非净利润为1.71 亿元，同比增长45.44%。1）经销业务增长向好。分渠道看，前三季度经销业务收入为28.98 亿元，同比增长9.13%，收入占比为63.76%；工程战略业务收入为16.47 亿元，同比下降17.23%，收入占比为36.24%。

    　　2）Q3 毛利率同环比皆有改善。随着煤炭、天然气等原燃料价格的回落，公司盈利能力有所提升，前三季度毛利率/净利率分别为29.59/8.23%，同比分别增长6.23/15.75pct。其中Q3 毛利率/净利率分别为32.56/11.60%，同比分别增长5.47/3.65pct，环比分别增长2.56/2.02pct。3）现金流维持较好水平，费用率有所下降。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为4.76 亿元，同比增长2.34%。期间费用率为18.80%，同比下降1.45pct。其中销售/管理（ 含研发） /财务费用率分别为6.63/10.73/1.45%， 同比分别变动-1.67/-0.10/+0.32pct。

    　　行业竞争愈发激烈，头部企业强者恒强。据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据：

    　　2021、2022 两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115 家，生产线淘汰275 条，淘汰比例近10%。2023 年上半年，地产行业继续下行，陶瓷行业竞争日益激烈，具有品牌、规模、技术、渠道及服务优势的头部企业有望获得更大的竞争优势。公司拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地，产品品类丰富，具有产能优势；同时，公司持续优化“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式，工程业务加强风险管控，经销业务通过渠道下沉、店面升级等方式，不断拓展市场。此外，公司还不断拓宽渠道范围，如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道。服务方面，公司为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，力推“微笑铺贴・成品交付”，竞争优势明显。

    　　投资建议：经销端持续放量，盈利能力维持高位，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到5、7、8 亿元，同比分别增长237%、　　36%、18%，对应PE 估值12、9、7 倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。

    　　风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等。

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