移远通信业绩略低于我们此前预期

    　　移远通信公布2023 年三季报：前三季度实现收入99.67 亿元，同比下滑1.67%；实现归母净利润-0.18 亿元，同比下滑104.14%；扣非归母净利润-0.65 亿元，同比下滑119.65%，略低于我们此前预期，我们判断主要原因为1）物联网下游需求复苏相对缓慢；2）新业务及新产品费用投入较高拖累利润。对应3Q23 单季度，公司实现收入34.55 亿元，同比提升0.22%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下滑38.63%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比提升18.31%。

    　　发展趋势

    　　物联网行业需求尚未恢复致收入端承压，单季度毛利率企稳回升。受全球经济环境、市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，公司收入端承压，前三季度同比下滑1.67%，3Q23 单季度同比微增0.22%；3Q23 公司毛利率同比改善0.18pct/环比改善2.33pct 至19.9%，呈现企稳回升态势。我们认为，短期通信模组市场受下游需求复苏相对缓慢的影响有所承压，但在社会数字化/智能化转型的驱动下，物联网有望持续扩容，根据爱立信发布《Mobility Report June 2023》，全球蜂窝物联网连接数有望由2022 年的27 亿增长至2028 年的54 亿。

    　　公司加强费用管控，推动费用率环比改善。由于公司前置布局新业务及新产品线，前三季度研发费用达到12.04 亿元，同比增长27.29%，研发费用率同比提升2.75pct 达到12.08%，对公司整体盈利能力形成压力。根据公司公告，公司正进一步加强费用管控，3Q23 单季度销售/管理/研发费用率环比-0.66pct/+0.03pct/-0.89pct。我们认为，新业务及新产品线的前置投入有望为公司长期增长提供动能，关注费用管控推动盈利能力企稳回升。

    　　积极进行新产品布局，5G RedCap 及卫星通信模组推进顺利。三季度公司完成5G RedCap 运营商实网测试并获得端网协同测评证书，发布Wi-Fi 6&蓝牙5.1 模组/卫星通信模组/5G 智能模组/5G 卫星通信模组/高算力智能模组等产品，持续丰富通信模组产品线。

    　　盈利预测与估值

    　　由于整体物联网需求疲软导致收入端承压，同时较高的研发费用对盈利能力形成拖累，我们下调2023 年/2024 年归母净利润42%/13%至1.48 亿元/5.97 亿元。当前股价对应2024 年20.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于25.0 倍2024 年P/E，我们下调目标价19%至56.43 元，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；物联网发展/费用控制/新业务发展不及预期。

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