2023 年10 月26 日，安井食品发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　利润超预期，主业稳定向上

    　　2023Q1-Q3 总营收102.71 亿元（同增26%），归母净利润11.22 亿元（同增63%）；2023Q3 总营收33.77 亿元（同增17%），归母净利润3.86 亿元（同增64%），安井主业保持稳健增长。盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率/ 净利率分别为22.06%/11.10%，分别同比+1pct/+3pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为21.97%/11.55%，分别同比+2pct/+3pct，原材料成本下降/规模效应凸显拉升毛利上涨。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为6.07%/2.36%，分别同比-1pct/-1pct ； 2023Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为6.11%/2.14%，分别同比-0.2pct/-0.2pct。

    　　产品结构持续优化，渠道建设稳步推进

    　　分产品看，2023Q1-Q3 速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别为31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17 亿元，分别同比+47%/+20%/+9%/+19%/+80%/-51%/-5%。2023Q3 速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/ 其他业务营收分别为

    　　9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05 亿元， 分别同比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%/-55%/-40%。在单品上， 2023Q1-Q3 锁鲜装与虾滑保持同增30%，丸之尊品类价值实现突破，高毛利产品营收快速放量。分渠道看，2023Q1-Q3 经销商/特通直营/ 商超/ 新零售/ 电商营收分别为

    　　83.22/8.26/5.93/3.27/2.02 亿元， 分别同比+28%/+48%/-16%/-7%/+221%。2023Q3 经销商/特通直营/商超/新零售/电商营收分别为28.84/2.15/1.49/0.70/0.59 亿元，分别同比+19%/+11%/-18/+16%/+137%。2023Q3 经销商渠道中安井/新宏业收入同比+19%/-25%；特通直营的张亮麻辣烫/新宏业小龙虾制品/海底捞贡献较多增量；同时电商的抖音/快手平台快速放量。分区域看，2023Q1-Q3 华东/华北/华中/东北/华南/ 西南/ 西北/ 境外营收分别为

    　　44.15/15.96/12.70/9.01/8.26/6.00/5.74/0.90 亿元，分别同比+15%/+49%/+28%/+31%/+21%/+32%/+63%/+13% 。2023Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外营收分别为14.43/5.84/3.15/3.09/2.72/2.21/1.94/0.40 亿元，分别同　　比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%/+60%。其中华中/华北受制于水产类产品销量下降，增速放缓。股权激励上，公司股权激励计划落地，并积极推进股份回购动作，通过绑定股东、公司和核心团队的利益，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。截至2023Q3末，公司经销商数量为1937 家，较年初增加101 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率，通过产品结构优化不断推升盈利能力。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为5.7/7.32/9.01 元（前值分别为5.16/6.75/8.45 元），当前股价对应PE 分别为20/16/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！