事件：公司公布2023 年第三季度报告。23Q1-3 公司实现营业收入9.29 亿元，同比+12.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.79 亿元，同比+39.78%；其中，单三季度公司实现营业收入3.11亿元，同比-0.92%；实现归属于上市公司股东的净利润0.63 亿元，同比+22.82%。23Q1-3 公司实现每股净利润0.52 元/股。业绩小幅低于此前预期（我们在三季报业绩前瞻中预计公司23Q3 实现归母净利润0.70 亿元）。

    　　禽用疫苗销售稳步增长，但23Q3 公司整体收入增速略低于预期，与猪用疫苗销售小幅下滑有关。

    　　23Q1-3 公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药业务分别实现营业收入3.31、2.96、2.69 亿元，同比+8.89%、+10.03%、+19.69%。但公司单Q3 收入有所下滑，与猪苗销售收入同比小幅下滑（-3.94%）有关：其主要系下游养殖景气低迷，肥猪与母猪价格下跌致使养殖陷入亏损，生猪养殖场户免疫与用药积极性受到影响所致。肉禽存栏增加驱动禽苗销售增长，单Q3 公司禽用疫苗及抗体业务收入1.02亿元，同比增长9.56%。值得注意的是，公司“大单品”营销策略收效明显：公司的核心大单品圆环-支原体二联苗2023Q1-3 实现较快的收入同比增长。宠物板块业务布局持续推进，收入快速增长：

    　　报告期内，公司完成了对洛阳乐宠和嘻宠（上海）的股权收购。23Q1-3 宠物用功能性保健品销售收入640.03 万元，同比大幅增长322%。

    　　23Q3 利润增速高于收入增速，主要与期间费用管理优化，费用率下降有关。23Q3 公司期间费用管控良好，降费增效效果明显：销售费用率27.23%，同比下降1.70pcts；管理费用率13.18%，同比下降0.74pcts。因此利润增速显著高于收入增速，23Q3 归母净利润同比增长22.82%；销售净利率19.29%，同比增长3.20pcts。

    　　预计多款重磅自研/合作产品研发推进进展顺利，储备产品有望落地迎来收获期。公司自主研发的猪伪狂犬活疫苗即将进入新兽药注册复核检验，有望成为首个获批的猪伪狂犬流行株活疫苗。圆支二联灭活疫苗（亚单位）与高致病性禽流感（H5+H7）三价亚单位疫苗均已进入新兽药注册阶段。与此同时，公司与兰研所合作研发的非洲猪瘟疫苗有望率先获批：截止23 年年中，公司正按照应急评价的首次专家评审意见完善相关申报资料并已再次提交审核，预计或于24 年获批上市，成为公司又一重磅产品。宠物板块储备单品亦有望逐步落地：包括猫三联灭活疫苗（已提交应急评价）、犬二联活疫苗（通过新兽药注册技术初审）等产品的积极推进有望帮助公司完善宠物产品矩阵。

    　　盈利预测与投资分析意见：看好公司突出的研发技术优势，新产品的陆续推进与“大客户”政策规模场销售渗透率提升有望驱动公司业绩增长。考虑到23Q3 下游生猪养殖行业景气较为低迷致使动保企业销售收入增速下滑，我们小幅下调全年猪用疫苗销售收入增速假设，对应小幅下调2023 年盈利预测。预计公司23-25 年实现营业收入13.80/17.75/21.00 亿元，实现归母净利润2.57/3.61/4.83 亿元（原预测23 年归母净利润2.74 亿元），对应EPS 分别为0.73/1.02/1.37 元/股。考虑到下游景气低迷背景下的企业营收增速下降为行业共性特征，且公司“大单品”销售增速依然较快，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策可能导致的经营风险等。

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