事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入275.81 亿元，同比减少9.17%；归母净利润3.15 亿元，同比减少9.94%；归属上市公司扣除非经常性损益净利润2.89 亿元，同比减少13.27%；基本每股收益0.83 元。

    　　三季度业绩环比回落，销售毛利率基本平稳。公司2023Q3 实现归母净利1.02 亿元，同比增长111.69%，环比减少15.00%；实现扣非归母净利0.91 亿元，同比增长127.94%，环比减少18.02%；公司2022Q4-2023Q3 逐季销售毛利率分别为4.62%、4.76%、4.74%、4.62%，逐季销售净利率分别为1.88%、1.59%、1.69%、1.43%，2023Q3 销售毛利率基本平稳，但净利率走弱，2023Q3 四项费用占比较2023Q2 增加0.2pct。

    　　三季度销量同环比均显著增长。公司三季度产销量持续增长，前期投建项目逐步贡献产出，根据公告2023Q3 公司冷轧不锈钢产品汇总产量为80.9 万吨，同比增长36.0%，环比增长19.2%；冷轧不锈钢产品汇总销量为78.0 万吨，同比增长33.4%，环比增长12.6%。

    　　多项目稳步推进，主业扩张空间大。根据公告，公司暂定拟通过子公司甬金金属科技（越南）有限公司以其自有资金投资实施“年加工26 万吨精密不锈钢带”项目，叠加待投产的浙江甬金“年加工19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”、广东甬金三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、甘肃甬金“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”、泰国甬金项目，以及筹建阶段的靖江甬金“年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目”，现有已公告且未投产不锈钢板带加工项目产能达248.5 万吨，相当于2022年产量的100.4%，未来主业扩张空间巨大。

    　　加速深加工转型，多产线稳步推进。根据公告，公司拟投“年产6 万吨钛合金新材料项目”及“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，两项目预计2024 年一季度达到试生产阶段；除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。

    　　投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，三季度销量持续改善，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出；考虑到年初以来行业需求低迷现状，适当下调公司盈利预估，预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为4.5 亿元、5.7 亿元、7.6 亿元，EPS 分别为1.17 元、1.50 元、1.98 元，对应PE 为17.9 倍、13.9 倍、10.6 倍 ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

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