事件概述：公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-Q3，公司实现营收275.81亿元，同比减少9.2%；归母净利润3.15 亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利2.89 亿元，同比减少13.3%。2023Q3，公司实现营收102.45 亿元，同比增长9.1%、环比增长4%；归母净利润1.02 亿元，同比增长111.7%、环比减少14.8%；扣非归母净利0.91 亿元，同比增长127.9%、环比减少17.8%。

    　　点评：Q3 销量改善，毛利率环比下滑

    　　1. 量：Q3 销量明显增加。23 年前三季度：冷轧不锈钢板/300 系/400 系冷轧不锈钢产品销量分别为194.72 万吨/168.82 万吨/25.91 万吨， 同比+8.66%/+6.17%/+28.21%。23Q3，冷轧不锈钢板/300 系/400 系冷轧不锈钢产品销量分别为78.03 万吨/67.16 万吨/10.87 万吨， 同比+33.43%/+27.97%/+81.19%，环比+12.92%/+11.78%/+20.47%。

    　　2. 价：Q3 毛利率环比下降。23 年前三季度，300 系冷轧不锈钢价格为15065元/吨，同比-13.96%；400 系冷轧不锈钢价格为7585 元/吨，同比-16.77%。

    　　23Q3，300 系冷轧不锈钢价格为14479 元/吨，同比-12.74%，环比-0.77%。

    　　400 系冷轧不锈钢价格为7443 元/吨，同比-0.93%，环比-2.92%。公司23 年前三季度毛利率4.70%，同比+0.12pct。其中23Q3 毛利率4.62%，环比-0.12pct，同比+0.61pct。

    　　未来核心看点：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期1. 多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能479.75 万吨，规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。

    　　2. 定增完成募资12 亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023 年4 月完成定增，发行股票444,115,47 股，发行价格27.02 元/股，募集资金12 亿元，用于甘肃甬金22 万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35 万吨冷轧不锈钢项目。

    　　3. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6 万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024 年一季度达到试生产阶段。

    　　投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.81/7.07/10.35 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为16/11/8 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

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