3Q23 扣非净利润基本符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入24.7 亿元，同比下降3.71%；归母净利润2.14亿元，同比下降7.25%，低于我们预期（2.50 亿元）；扣非净利润1.91 亿元，同比增长19%，基本符合我们此前预期（2.00 亿元）。

    　　发展趋势

    　　三季度收入表现较弱，或受行业整体需求恢复、季度收入确认节奏等影响。

    　　公司3Q23 收入同降3.7%，其中，出版业务收入同降1.4%，发行业务同降2.6%。码洋层面看，出版业务3Q23 同增2.7%，发行业务同降7.9%。我们认为，公司教材教辅业务平稳，但一般图书方面或受行业整体需求恢复缓慢影响有所承压；此外，季度码洋变动幅度与收入变动幅度略有差异，我们认为一定程度上与收入季度确认节奏有关，部分亦影响本季度收入量级。

    　　毛利率有所提升，费用率微幅波动，扣非表现整体符合预期。毛利率3Q23同增1ppt 至35.3%，其中，出版业务/发行业务分别提升0.4ppt/3.4ppt。我们认为，一方面是公司在出版板块持续提升自编教材比例、在发行板块持续放大规模效应的体现；另一方面与纸价波动略有关联。期间费用率方面，销售/管理/研发费率3Q23 同比微增1.0ppt/0.8ppt/0.2ppt，我们认为或因三季度部分业务存在营销宣传支出，同时亦有文化广场折旧和运营费用等小幅影响，但整体保持稳定。非经常项目方面，公司去年Q3 存在投资收益及其他收益等影响，致非经常收益达7,078 万元，今年同期非经常性收益仅2,302万元，故归母层面同比有所下降，但扣非层面3Q23 同比仍保持19%较高增长。我们认为亦体现公司的成本费用控制能力。

    　　推进教育信息化布局未来，关注高股息价值。季度内公司旗下 “凤凰职教知识服务平台”“凤凰易学课后服务平台”“学科网”“凤凰书苑”“凤凰智能校对系统” 等多个产品亮相第十三届中国数字出版博览会。现金流方面，截至3Q23 末，公司在手货币资金及交易性金融资产达34.18 亿元，我们认为现金流整体充沛，有望支持公司未来稳健分红水平。根据我们估算，当前股息率达5.2%（按2023/10/27 收盘价，对应2023 年），建议关注其高股息价值。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到图书市场回暖较缓，下调2023/2024 年归母净利润预测4%/4%至22.0/24.5 亿元。当前股价对应12 倍/11 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价4.4%至13.0 元，对应15 倍2023 年市盈率，较当前股价有23.5%上行空间。

    　　风险

    　　行业政策变化，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提影响，人口增速放缓。

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