事件：

    　　10 月27 日，江苏银行发布2023 年三季报，前三季度实现营收586.8 亿，同比增长9.2%，归母净利润256.5 亿，同比增长25.2%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）18.08%，同比提升1.53pct。

    　　点评：

    　　营收增速略有放缓，盈利增速维持25%以上。前三季度江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.2%、9.2%、25.2%，增速较上半年分别下降1.5、0.5、2pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为7.1%、14.2%，增速较上半年分别变动0.7、-7.7pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入延续“以量补价”，规模对业绩增速的拉动力边际提升，息差负向拖累程度较上半年减弱。（2）非息收入增速略有下降，对业绩贡献度边际减弱，主要受净手续费及佣金收入负增拖累。（3）拨备对业绩增长仍形成正向贡献，但拉动作用较上半年减弱，测得前三季度年化信用成本0.52%，较上半年小幅提升2bp。

    　　信贷投放略有放缓，对公业务景气度较好。3Q 末，江苏银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为14.2%、13.8%、12.9%，较年中分别下降0.6、0.8、0.9pct，规模扩张节奏略有放缓。贷款方面，单三季度新增434 亿，同比少增69 亿，占生息资产比重较2Q 末提升0.7pct 至53.6%，1Q 信贷超季节高增背景下，2-3Q 贷款投放力度减弱。结构层面，3Q 单季对公、零售、票据分别新增157、111、166 亿，同比分别变动48、-148、31 亿，“对公强、零售弱”趋势有所延续。年内零售贷款整体靠前发力，上半年新增286 亿，同比多增326 亿，这一基础上3Q 单季零售贷款增长略有放缓。3Q 季内对公贷款投放保持较好景气度，其中，3Q 末制造业、绿色贷款较年初增幅分别达23.7%、45.3%，显著高于各项贷款整体11.6%的增幅。

    　　小微贷款季末余额6284 亿，较年初增速11.9%，占各项贷款比重约35%，市场份额预计仍在省内持续领先。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产季内新增-73亿、15 亿，同比多减19 亿，少增62 亿，二者合计占生息资产比重较年中下降0.6pct至43.8%，资产结构持续优化。

    　　存款增长提速，零售客群基础持续夯实。3Q23 末，江苏银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为13.8%、13.3%、16.4%，分别较2Q 末变动-0.9、-1.6、2.9pct，存款增长提速对负债端形成较强支撑。3Q 单季存款新增544 亿，同比多增484 亿，占付息负债比重较年中提升1.7pct 至64%。分客户类型看，单三季度对公、个人存款分别新增71、309 亿，同比多增396、144 亿，个人存款占比较年中提升0.6pct至36.7%，存款储蓄化趋势延续，零售客群基础持续夯实。市场类负债方面，季内应付债券、金融同业负债分别新增-761、294 亿，同比少增1262 亿，多增415 亿，市场类负债占付息负债比重较年中下降1.7pct 至36%。

    　　NIM 仍面临小幅收窄压力。测算结果显示，前三季度公司NIM 较上半年收窄1bp，较年初收窄14bp。6 月、8 月LPR 连续下调背景下，贷款定价或面临一定下行压力。

    　　公司官网显示，9 月再度下调存款挂牌利率，零售、对公定期及保证金存款1Y、2Y、3Y、5Y 期利率分别下调10bp、20bp、25bp、25bp，后续伴随存量重定价，成本改善效果将逐步释放。往后看，受LPR 连续下调、存量按揭利率下调、政策支持城　　投化债等因素影响，贷款利率预计仍在下行轨道。但同时公司2Q 末住房按揭占贷款比重14.4%，较年初下降0.9pct，延续2021 年来压降态势，预计存量按揭利率下调影响相对可控。负债端，在存款定期化、长久期化的行业趋势下，负债成本呈现一定刚性，预计Q4 息差仍面临一定收窄压力。

    　　非息收入增长放缓，占营收比重维持30%。前三季度江苏银行非息收入176 亿（YoY+14.2%），占营收比重30%，同上半年持平。其中，（1）净手续费及佣金净收入43 亿（YoY-14.6%），延续负增态势，但降幅边际收窄，占非息收入比重较上半年提升1.2pct 至24.5%。（2）净其他非息收入133 亿（YoY+28.3%），其中，投资收益、公允价值变动损益分别为92 亿、26.7 亿，同比增速14.6%、100.2%。

    　　不良率维持低位运行，拨备覆盖率稳中有升。3Q23 末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.3%，基本同2Q 末持平，仍延续低位运行。3Q 末不良贷款余额163 亿，季内新增3.7 亿，同比多增1.2 亿。季末拨备余额597 亿，季内新增7.4 亿，同比少增31 亿。测得前三季度年化信用成本0.52%，较上半年小幅提升2bp，季内拨备计提及存量风险处置或仍维持较高强度。季末拨备覆盖率378%，较年中提升3bp，创2016 年来新高；拨贷比3.33%，较年中下降12bp，公司风险抵补能力维持高位，拨备反哺利润空间仍较为充裕。

    　　可转债转股增厚公司核心一级资本。3Q23 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、11.2%、13.3%，均较年中提升0.5pct，季内可转债转股进程加速对公司CET1 形成有效补充。三季末风险加权资产增速15.3%，较2Q 末下降0.7pct，资本消耗强度略降。截至10 月20 日，公司200 亿可转债已全部转股，其中3Q 单季度累计转股134.6 亿元，静态测算预计提高核心一级资本充足率0.12pct，股本持续增厚，扩表提速背景下对公司资本充足率形成较强支撑。公司盈利增速稳定在25%以上高位，内源资本补充能力较强，资本安全边际持续增厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。

    　　盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM 规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。资产质量方面，公司存量不良持续出清，增量风险可控，风险抵补能力不断夯实。后续伴随经济复苏进程加快、实体领域信贷需求回暖，预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现，资本市场回暖亦有助于提振财管等相关业务收入。由于公司股本变动，我们相应调整公司2023-25 年 EPS 预测为1.73、2.11、2.48 元（前值为1.99、2.43、2.85 元），当前股价对应PB 估值分别为0.64、0.56、0.48 倍，对应PE估值分别为3.99、3.26、2.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：融资需求恢复不及预期，城投化债背景下资产端定价持续承压。

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