收入业绩均大幅超过预期。石头科技2023Q1-3 实现营收56.89 亿元，同比增长30%；实现归母净利润13.60 亿元，同比增长59%；实现扣非归母净利润12.54 亿元，同比增长46%。其中，Q3 单季度公司实现营收23.15 亿元，同比增长58%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长160%；实现扣非归母净利润5.93 亿元，同比增长120%。公司收入业绩均大幅超过我们预期。公司净利润情况增速较快主要原因：第一，收入快速增长带来规模效应，使费用率处于稳定水平；第二，高端机型占比上升带来的产品结构升级，毛利率快速提升，且高性价比款产品仍然能够维持稳定毛利率；第三，去年同期远期外汇合约公允价值变动带来投资损失影响净利润，23Q3 未进行套期保值，受益于人民币兑美元贬值。

    　　内销份额持续提升，P 系列打造成为年内爆品。扫地机行业2023 年前三季度内销复苏较为缓慢，线下市场同比则实现高速增长，根据奥维云网扫地机数据，2023Q1-3 扫地机线上市场销额分别同比-16%/+2%/-0.3%，线下市场同比+20%/38%/43%，国内市场消费动能仍不足。在内销市场弱复苏态势下，公司仍然实现显著优于行业的增长，主要得益于年内高性价比款产品线P 系列的成功推出，在维持住毛利率水平的前提下下探价格段，扩大消费群体。截至2023 年9 月30 日，公司线上市场销额份额达到24.8%，同比提升2.5pcts，销量份额达到19.8%，同比提升2.6pcts。公司份额快速提升主要依靠持续推新+营销加码，22 年5 月以来公司陆续开设线下门店，与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量，G10S、G20、P10 等均打造成为爆品。

    　　低基数+高端新品带来高速增长，海外市场销售持续超预期。外销方面，公司23Q2 即实现大幅增长，23Q3 增速得到延续。海外欧洲、北美、亚太等市场均实现快速增长，主要原因为：第一，公司在海外高端品牌形象稳固，目标消费人群受经济形势影响较小，因此S8 等高端新品系列销售情况良好；第二，海外领先企业产品力及创新能力该阶段均存在劣势，公司面对的市场空间较大。此外，公司首次突破北美线下渠道，扩展至180 家以上精选Target 商店，未来北美地区市场份额有望进一步提升。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司内销表现超过预期，外销恢复情况显著，我们上调23-25 年盈利预测分别为19.02/22.05/26.57 亿元（前值为14.73/16.96/19.82 亿元），同比分别+60.7%/16.0%/20.5%，对应当前市盈率分别为20/17/14 倍，公司内销爆品持续推进，推新节奏加快；同时海外需求复苏，公司新品迭代领先，看好公司创新能力及领先地位，维持”买入“投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

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