3Q23 业绩低于我们及市场预期

    　　富创精密发布2023 年第三季度报告：3Q23 单季度营收5.61 亿元，QoQ+15%，YoY+35%；归母净利润0.36 亿元，QoQ-35%，YoY-42%；扣非归母净利润0.12 亿元，QoQ-45%，YoY-76%。低于我们及市场预期。主要系下游设备整机厂出货放缓以及公司设备稼动率承压导致。

    　　发展趋势

    　　受益于半导体设备零部件国产化趋势拉动，富创精密单季度营收持续增长。

    　　但我们认为2H23 国内设备整机厂商出货增长可能不及原先预期，导致公司实际零部件交付不及原先预期，公司单季度营收增速低于预期。

    　　3Q23 单季度毛利率26.40%，QoQ+0.01pct，YoY-6.44pct。3Q23 单季度毛利率和2Q23 趋近，并低于去年同期水平，一方面反映公司来自国内客户侧毛利率相对较低的模组类产品占比提升，另一方面反映占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现。

    　　3Q23 单季度销售/管理/研发费用率1.68%/9.97%/10.22%，QoQ-0.01/-0.25/-0.90pct/，YoY+0.49/+1.76/+2.13pct，和2Q23 趋近，并高于去年同期水平，反映公司为多地工厂储备人才，并进行管理提升，导致管理、销售费用增加，公司加强新技术的研发，使得研发费用增加。

    　　3Q23 单季度净利率约6%，除毛利率、费用率因素外，本季度营业外支出1,249 万元也约2pct 影响。我们看到3Q23 末在建工程约有1.5 亿元转固，固定资产约有3 亿元增长，认为公司有新机器设备投产，一方面新产能开除保障后续公司收入增长，但另一方面产能爬坡阶段或对毛利率所影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2H23 国内设备整机厂零部件需求增长不及原先预期以及海外半导体设备厂商目前订单仍未出现明显回暖趋势，我们下调公司2023/2024 年营收预测9%/9%至20.20/28.45 亿元。目前公司股价对应2024 年57.5xP/E。考率到公司短期利润率承压，下调公司2023/2024 年净利润预测31%/32%至2.08/2.84 亿元。采用远期P/E 估值法对公司进行估值，下调2026 年业绩预期并下调估值倍数（下调至30x），下调公司目标价29%至82.04 元，有5%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　市场竞争风险，半导体周期影响，贸易摩擦加剧。

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