公司前三季度实现营业收入37.55 亿，同比增长1.0%；实现归母净利润4.16 亿，同比增长6.2%；实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比增长5.4%。单Q3 实现营业收入和归母净利润为12.98 亿和1.32 亿，同比下滑2.8%和22.2%。预计受美国家具业务拖累业绩影响。

    　　我们预计国内业务保持稳健，美国家具业务拖累业绩。国内家纺业务方面，我们预计前三季度收入/利润分别小个位数/双位数增长，其中线上/线下收入分别增长高个位数/持平略降，线下渠道中直营表现较好，加盟因消费整体复苏较慢拿货较为谨慎。美国家具业务方面，我们预计前三季度收入/利润下滑，主要源于受美国宏观环境影响，订单量下降和毛利率有所下滑，毛利率下滑主要受美国利率变化、海运、折扣等因素。

    　　毛利率同比提升，销售费用率提升。1）毛利率：23Q3 公司实现毛利率43.1%，同比增长1.9pct；我们预计主要由于国内家纺业务贡献毛利率提升（电商毛利率同比提升和直营占收入比重提升）。2）费用率：23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为24.5%/5.6%/1.9%，同比增长3.5/0.7/0.3pct，销售费用率提升较多，我们预计来源于双十一销售费用提前投入等。3）归母净利率：23Q3 归母净利率为10.0%，同比下滑2.6pct。

    　　公司存货水平同比下降，现金流健康。截至23Q3，公司存货为14.5 亿元，同比下降11.41%，我们预计国内家纺业务和美国家具业务存货均有所下降。公司23Q3 经营活动现金流为2.91 亿元，同比增加148.1%。

    　　总体看来，预计公司Q3 受美国家具业务影响业绩表现承压，未来我们将持续关注美国业务进展，与此同时，双十一是公司销售旺季，我们期待公司双十一销售表现。

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    　　根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测 2023-2025年每股收益分别为 0.70、0.83、0.95 元（原为0.86/0.98/1.11 元），参考可比公司，维持 2023 年 16 倍 PE 估值，对应目标价为 11.24 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、美国地产市场降温对公司美国家具业务的影响等。

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