事件：公司发布23 年三季度报告，23 年前三季度实现营业收入625.36 亿，同比增长12.11%，归母净利润228.33 亿，同比增长14.24%。其中23Q3 实现营业收入170.3 亿，同比增长16.99%，归母净利润57.96 亿，同比增长18.57%。公司收入利润超预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年净利润分别为307.2、346.9、388.5 亿，同比增长15%、13%和12%，当前股价对应23-25 年PE 分别为19x、17x、15x，维持买入评级。中长期看，五粮液是千元价格带的第一品牌，是品牌力最强的浓香白酒，在白酒行业结构升级和头部集中的大趋势下，公司中长期量价齐升的趋势确定，且通过产品结构、渠道结构的不断优化，盈利能力中长期仍将稳步提升。

    　　23Q3 公司营业收入170.3 亿，同比增长16.99%。三季度收入环比加速，主因二季度放缓了发货进度，增速放缓，而三季度为旺季，加大了发货力度，增速环比加速。从量价看，预计收入增长主要由销量增长贡献。结合渠道反馈，当前五粮液打款任务基本完成，预计全年实现两位数增长目标确定，当前五粮液批价930 元左右，库存1-2 个月，由于宏观经济环境承压，高端酒需求承压，但五粮液作为千元价格带浓香头部企业，品牌力极强，实际动销良好，但价格仍有压力。

    　　23Q3 净利率35.48%，同比提升0.37pct，主因毛利率提升、销售费用率及管理费用率下降。23Q3 毛利率73.41%，同比提升0.12pct；税率14.88%，同比提升0.75pct；销售费用率11.2%，同比下降0.25pct；管理费用（含研发费用）率4.23%，同比下降0.3pct。

    　　23Q3 销售商品提供劳务收到的现金同比增长35.11%，现金流增速快于收入增速。23Q3经营性现金流净额110.59 亿，同比增长24.28%，其中销售商品提供劳务收到的现金237.67 亿，同比增长35.11%，现金流增速快于收入增速，主因应收票据及应收账款、应收款项融资、预收账款变动。23Q3 末应收票据及应收账款1.71 亿，环比提升0.02 亿，22Q3 末应收票据及应收账款253.89 亿，环比提升0.17 亿。23Q3 末应收款项融资203.48亿，环比下降51.53 亿，22Q3 末应收款项融资1.8 亿，环比下降7.91 亿。23Q3 末预收账款42.17 亿，环比提升2.97 亿，22Q3 末预收账款32.84 亿，环比提升11.67 亿。

    　　股价表现的催化剂：价格上涨。

    　　核心假设风险：经济下行影响高端白酒整体需求。

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