事件：公司发布23 年三季度报告，23年前三季度实现营业收入38.46 亿，同比增长11.3%，归母净利润4.18 亿，同比下降21.6%，扣非归母净利润3.86 亿，同比增长22.1%。其中23Q3 实现营业收入16.14 亿，同比增长12.87%，归母净利润2.01 亿，同比增长17.87%，扣非归母净利润1.96 亿，同比增长21.19%。公司收入业绩符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为6.3 亿、7.56 亿、9.06亿，同比增长-11%、20%、20%，当前股价对应的PE 分别为33x、28x、23x，维持增持评级。我们认为，老白干本部相比竞品具有香型具备差异化、价格错位竞争、渠道利益关系更优等优势，河北省内具备升级空间；武陵酒湖南省内常德基地市场稳健，长沙及其他市场仍有较大提升空间，其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，在省内酱酒中市占率有望提升，全国化稳步推进。

    　　23Q3 实现营业收入16.14 亿，同比增长12.87%。分产品看，23Q3 高档酒营收7.19 亿，同比增长15.72%，占比47.26%，同比提升0.01pct。中档酒营收4.79 亿，同比增长15.13%。低档酒营收3.24 亿，同比增长16.52%。分区域看，23Q3 河北营收9 亿，同比增长4.41%。山东营收0.45 亿，同比增长37.05%。安徽营收2 亿，同比增长5.99%。

    　　湖南营收2.85 亿，同比增长72.46%。国内其他省份营收0.88 亿，同比增长38.12%。

    　　23Q3 净利率12.47%，同比提升0.53pct，主因销售费用率及管理费用率下降。23Q3 扣非净利率12.14%，同比提升0.82pct。23Q3 毛利率66.17%，同比下降1.05pct；税率18.52%，同比提升2.84pct；销售费用率25.44%，同比下降1.57pct；管理费用（含研发费用）率6.03%，同比下降2.89pct。

    　　23Q3 销售商品提供劳务收到的现金同比增长12.78%，基本与收入增速持平。23Q3 经营性现金流净额6.6 亿，同比增长16.27%，其中销售商品提供劳务收到的现金18.44 亿，同比增长12.78%，现金流增速基本和收入增速持平。23Q3 末预收账款22.89 亿，环比提升1.74 亿，22Q3 末预收账款22.41 亿，环比提升3.17 亿。

    　　股价表现的催化剂：区域经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。

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