3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入9.18 亿元，同比下滑1.31%，归母净利润0.57 亿元，同比下滑10.39%，扣非归母净利润0.47亿元，同比下滑5.13%。下游需求恢复较慢，导致公司业绩低于我们预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入2.53/3.40/3.25 亿元，同比分别-8.83%/-0.79%/+4.84%，归母净利润0.14/0.29/0.14 亿元，同比分别+8.9%/-14.31%/-17.91%。

    　　发展趋势

    　　收入有所承压。公司1-3Q23 收入同比下滑1.31%，我们认为主要因为下游消费需求恢复较慢，但呈现逐渐改善趋势，3Q23 收入恢复正增长，增速环比提升5.63ppt，我们预计四季度公司收入表现将在需求的持续复苏下进一步提速。

    　　毛利率有所改善。公司1-3Q23 毛利率为29.12%，同比+0.52ppt，其中3Q23 毛利率同比持平在27.5%。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率20.31%，同比+0.52ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.73%/9.51%/0.07%，同比+1.49ppt/-0.96ppt/-0.01ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为6.2%，同比-0.63ppt。

    　　关注公司渠道拓展情况。近年来，政策加大对居民体育运动的支持，《全民健身计划》、《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》等政策陆续颁布，我们认为行业政策将有效推动行业供给扩容。舒华顺应行业趋势，加大ToB 及ToG 渠道拓展力度，近年来公司的健身房、企事业单位等客户快速放量。

    　　此外，公司积极推动ToC 渠道转型升级，我们认为未来新模式门店的扩张有望成为零售渠道的核心增长驱动。建议关注公司渠道拓展情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求复苏低于预期，我们分别下调2023/2024 年收入12%/12%至14.12/16.33 亿元，分别下调归母净利润24.1%/19.3%至1.05/1.34 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别41/32 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及估值切换，下调目标价7%至13.00 元，对应2023/2024年分别51/40 倍市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　新渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

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