事件:

    　　2023 年10 月27 日，新和成发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入110.12 亿元，同比-7.54%；实现归母净利润21.01 亿元，同比-30.22%；加权平均净资产收益率为8.52%，同比减少3.98 个百分点。销售毛利率33.55%，同比减少4.34 个百分点；销售净利率19.24%，同比减少6.15 个百分点。

    　　其中，2023 年Q3 实现营收35.94 亿元，同比-2.74%，环比-5.59%；实现归母净利润6.18 亿元，同比-22.48%，环比-26.44%；加权平均净资产收益率为2.43%，同比减少0.52 个百分点。销售毛利率35.22%，同比增加1.58 个百分点，环比增加1.48 个百分点；销售净利率17.33%，同比减少4.32 个百分点，环比减少4.99 个百分点。

    　　投资要点:

    　　维生素产线停车检修，三季度毛利润环比略降2023 年Q3 实现营收35.94 亿元，同比-2.74%，环比-5.59%；实现归母净利润6.18 亿元，同比-22.48%，环比-26.44%，同比-1.79 亿元，环比-2.22 亿元。其中，2023 年Q3 实现毛利润12.66 亿元，环比-0.19 亿元；财务费用0.81 亿元，环比+1.69 亿元；管理费用1.59亿元，环比+0.36 亿元；营业外收入7.62 亿元，环比-2.29 亿元。毛利润环比小幅下滑，主要系三季度公司维生素产线停车检修。此外，由于维生素市场库存量较为充足，产量下滑未对价格形成足够支撑。

    　　蛋氨酸方面，据Wind，2023Q3 固体蛋氨酸平均价格为17.90 元/千克，环比+7.63%。此外，财务费用增加主要系汇兑收益减少；营业外收入环比下滑主要系赔款收入减少。展望四季度，维生素连续三个季度去库后，出货压力环比减弱，此外，蛋氨酸价格上行趋势或将持续，公司业绩有望恢复。

    　　期间费用方面， 2023Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.26%/4.44%/2.25% ， 同比+0.27/+1.21/+4.55pct ， 环比+0.40/+0.86/+2.33pct。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达13.90 亿元，同比+8.17%，或系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的各项税费减少。

    　　维生素去库、蛋氨酸价格稳中上调，营养品龙头有望受益

    三季度，国内维生素市场依旧偏弱运行，价格低位整理。一至三季度价格以下跌为主，行业持续去库存，预计四季度出货压力环比减弱，或带动价格回升。蛋氨酸方面，三季度国内厂家停产检修、国外多个厂家进行减产，蛋氨酸呈先跌后持续上涨的走势。据Wind，截至10月27 日，2023Q4 蛋氨酸平均价格达20.63 元/千克，环比+15.25%，预计四季度蛋氨酸保持稳中上调的趋势。同时，公司作为国内营养品龙头，产能持续扩张，公司蛋氨酸二期剩余15 万吨/年装置也已建设完成，正分步试车中。随着新产能逐步落地，以及相关产品景气逐步修复，公司有望持续受益。

    　　拟建年产6 万吨含磷氨基酸项目，积极布局农药行业

    公司专注于精细化工，坚持创新驱动发展和在市场竞争中成长的理念，以“化工+”和“生物+”两大核心技术平台不断发展各类功能性化学品，现已成为世界四大维生素生产企业之一。同时，公司不断拓展新应用领域，公示目前其在建的ACA（丙烯醛氰醇乙酸酯）可作为含磷氨基酸的氨基酸官能团的重要合成原料，综合考虑工艺和市场两方面因素，公司拟涉足农药行业。10 月18 日，潍坊滨海经济技术开发区对山东新和成氨基酸年产6 万吨含磷氨基酸项目环评进行报批前公示，项目拟投资30 亿元，建成后将形成年产6 万吨含磷氨基酸、副产5.16 万吨氯化铵的生产能力。项目将分期建设，其中一期建设规模为含磷氨基酸原药2.7 万吨、20%含磷氨基酸可溶解剂1.5 万吨；二期建设规模为含磷氨基酸原药2.7 万吨、20%含磷氨基酸可溶解剂1.5 万吨。一期工程预计2024 年12 月投产；二期工程预计2026 年12 月投产，未来有望进一步扩展公司氨基酸领域。

    　　盈利预测和投资评级 由于维生素目前仍处于去库阶段，基于公司当前经营情况，我们适度调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.47、37.08、46.46 亿元，对应PE 分别17、13、11 倍。公司是世界四大维生素生产企业之一，具有纵深的产品网络结构，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

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