事件：

    公司于2023年10 月28日发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入38.46 亿元，同比+11.30%；归母/扣非归母净利4.18/3.86 亿元，同比-21.60%/+22.10%。23Q3 公司实现营业收入16.14 亿元，同比+12.87%；归母/扣非归母净利2.01/1.96 亿，同比+17.87%/+21.19%。

    点评：

    Q3 营收增长加速，武陵酒表现亮眼。分产品档次看，23Q3 高/中/低档白酒销售收入为7.19/4.79/3.24 亿，同比+15.72%/+15.13%/+16.52%，甲等15、甲等20 增速较快，其中甲等15 中秋国庆期间宴席表现较好。分区域来看，23Q3 河北/山东/安徽/湖南分别实现营收9.00/0.45/2.00/2.85 亿，同比+4.40%/+37.05%/+6.00%/+72.46%。其中湖南地区营收显著增长，湖南酱酒氛围上升明显，武陵酒凭借地产酱酒优势加速增长。前三季度河北省内经销商净增加241 家至1729 家，安徽/山东/湖南/其他省份分别+20/-19/+88/+26 家。

    Q3 毛利率略降，控费提振盈利。受产品货折增加影响，23Q3 公司毛利率较去年同期下降1.05pcts 至66.17%。费用率方面，Q3 销售/管理费用率分别同比-1.6pcts/-2.7pcts，降本增效效果显著。公司逐步将费用投放向终端和消费者倾斜，有望持续形成动销氛围。随着高端品鉴赠酒、名酒进名企活动的效果逐渐显现，费用率预计逐步改善。23 年前三季度/23Q3扣非净利率10.0%/12.1%，同比+0.9pct/+0.8pct。

    延续控货挺价节奏，收入蓄水池充足。截至Q3，合同负债20.3 亿，同比+2.5%，环比增加1.6 亿，收入蓄水池充足。公司延续控货节奏，稳定价盘，根据终端实际动销调整发货，持续消化市场库存。中秋国庆整体动销氛围良好，为后续增长打下坚实基础。

    投资建议：公司省内结构升级势能延续，武陵酒稳扎稳打，有望带动整体盈利能力。下半年股权激励费用对利润的同比影响消除，业绩有望加速。预计公司2023-2025 年营业收入为52.67/60.21/69.53 亿元，归母净利润为6.52/8.55/11.13 亿元，2023-2025 年EPS 为0.71/0.93/1.22 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：核心产品销售不及预期，河北省内竞争加剧。

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