23Q3 收入5.7 亿同增18%，归母净利0.6 亿同减12%公司发布 2023 年三季报，2023Q3 收入5.7 亿元同增18%，Q1 和Q2 分别同减3%和同增18%；23Q1-3 收入15.5 亿元同增12%。

    23Q3 归母净利0.6 亿同减12%，主要系22 年同期汇兑收益基数较高，若扣除该部分影响，Q3 经营性净利增速高于收入；23Q1-3 归母净利1.8 亿同增14%，Q1、Q2 分别同增9%、57%。

    23Q3 毛利率29.5%同增3pct，归母净利率11.0%同减3.6pct23Q3 毛利率29.5%同增3pct；23Q1-3 毛利率28.5%同增3pct；23Q3 归母净利率11.0%同减3.6pct，23Q1-3 归母净利率11.4%同增0.3pct。

    23Q1-3 期间费率15.7%同增2pct；其中销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为8%（+0.9pct）、5.7%（-0.4pct）、3.6%（-0.4pct）、-1.5%（+2.2pct），销售费用增长主要系加大自主品牌投入。

    产品质量与研发能力业界领先，性价比优势凸显上半年公司增加在2000 元以下价格带的轻智能系列，这个价格带的新品包括A1、S1、S1P、M2 等；此外，还推出了以较高性价比的F3 型号的产品，定价不超过3000 元，该款也是618 爆款；高端价格带的UX 系列，截止目前推出了包括UX5、UX6、UX7、UX8 在内型号的产品；以及定价高于 UX 系列的 A60 型号的智能马桶，新品仍然保持着公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。2024 年推新品原则主要还是以抓住消费者需求为导向，在每个价格带上都去覆盖新品。

    线下扁平化创新，轻资产网点快速扩张

    线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节，选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，直接从工厂到门店到消费者，一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，目前铺设网点超500 家；另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透。

    线上增长弯道超车，把握抖音等渠道机遇，在618 等节日表现突出，不但专业团队建设能力强，而且充分契合当前消费趋势。

    公司智能马桶自主品牌线上线下售后模式一致，售后安装、维修服务以24小时内响应的“服务到家”原则为核心。在全国布局合作安装售后团队，定期进行产品培训与安装售后服务培训，目前已基本覆盖除偏远地区外的全国各地，基本能实现24 小时反馈的服务速度。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。我们预计23-25 年公司归母净利分别为2.50/3.08/3.65 亿元，EPS 分别为0.6/0.7/0.9 元/股，对应PE 分别为19/15/13x。

    风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。

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