投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季度报告。①2023 年前三季度，公司实现收入15.46亿元（同比+11.55%），归母净利润1.76 亿元（同比+14.07%），扣非归母净利润1.63 亿元（同比+12.98%）。②23Q3，公司实现收入5.73 亿元（同比+17.98%），归母净利润0.63 亿元（同比-11.60%），扣非归母净利润0.58 亿元（同比-15.50%）。

    　　23Q3 公司毛利率为29.54%，同比+3.08pct，主要得益于自主品牌占比提升和成本回落。

    　　23Q3 公司归母净利率为10.92%，同比-3.65pct，主要是：①22Q3 汇兑收益高基数，导致23Q3 财务费用率为-0.43%，同比+4.83pct；②自主品牌营销费用投入增加，导致23Q3 销售费用率提升2.21pct 至10.09%。

    　　自主品牌表现靓丽，均价有望企稳回升。公司智能马桶线下业务包括经销和工程两种渠道，其中经销渠道主要是与卫浴、建材、五金、家电等行业的经销商合作，采用1V1 店中店模式，由公司统一负责仓储、物流、安装等售后服务，以零库存直销的轻成本模式快速扩张，目前网点主要集中在沿海和中部地区。2023 年上半年，公司扩宽价格带，推出2000 元以下的A1、S1、S1P、M2 等轻智能产品及3000 元及以下的F3 产品（618 期间的爆款），同时推出更高价格带的UX5、UX6、UX7、UX8 产品。双十一期间继续推出定价高于UX 系列的A60 产品（在UX8 功能的基础上升级材料配件），公司智能马桶均价有望企稳回升。

    　　看好公司自主品牌业务长期成长性。23Q3 公司自主品牌延续高增，为配合市场份额开拓，销售费用率短期有所波动。但由于自主品牌业务毛利率高于原有代工业务，预计随着自主品牌收入占比的进一步提升，公司盈利能力有望持续优化。

    　　盈利预测：我们调整对公司的盈利预测，预计2023、2024 年公司营收为22.52、26.70 亿元，同比+14.9%、+18.5%；归母净利润为2.54、3.07 亿元，同比+20.6%、+20.6%，对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 为17.2、14.2 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，自主品牌业务发展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。

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