事件描述

    　　公司公布2023 年三季度报告，2023 年前三季度累计营业收入1036.42 亿元，同比增加121.89%；归母净利润24.79 亿元，同比增加57.15%；经营活动产生的现金流量净额60.22亿元，同比增加88.17%。其中2023 年第三季度营业收入377.43 亿元，同比增加129.22%；归母净利润7.98 亿元，同比增加1667.42%。

    　　事件评论

    　　终端需求持续改善，23Q3 聚酯链景气度持续修复。聚酯：截至2023 年6 月底，公司拥有330 万吨/年差别化纤维产能，其中包括30 万吨/年再生纤维产能，以高端产品DTY 为主，2023Q3 华东市场DTY 价差2351 元/吨，环比增长7.6%。PTA：公司子公司虹港石化拥有390 万吨/年PTA 产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商，2023Q3 华东市场PTA 价差205 元/吨，环比下滑47.6%。展望未来，终端纺服仍有补库预期，2023Q4 涤纶长丝仍有望保持较好景气度，聚酯盈利将保持稳定；PTA 下游聚酯负荷仍保持在较高水平，需求端有所支撑，PTA 有望减亏。

    　　炼化转固投产，芳烃及成品油保持高景气度，公司形成"炼化+聚酯+新材料"产业矩阵。炼化产能原油加工能力1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280 万吨/年，乙烯裂解装置规模110 万吨/年。国内：疫情后出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度持续上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司炼化产品中成品油（496 万吨）及芳烃（592 万吨）合计占比达70%，显著受益于芳烃及成品油景气度改善。2023Q3 中国主港PX 到岸价-石脑油市场价为420美元/吨，环比略有下滑。23Q3 国内成品油实时价差均环比下滑，汽油、柴油、航煤价差分别为3631 元/吨、2596 元/吨、1781 元/吨，环比均有所下滑，不过考虑到炼化企业原油的船运周期，且三季度油价单边上行，原油及产成品库存受益较为显著。展望未来，随着油价持续处于高位，成本端压力较大。

    　　继续看好硅料放量下装机需求显著增长带动的光伏EVA 需求爆发叠加光伏EVA 供给增量有限下的高景气周期。长期来说，下一轮扩张将在2024 年底后继续开始，在终端需求保持持续高景气周期下，预计光伏级EVA 将有望持续2 年左右景气周期。

    　　深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目于2023 年3 月投产；虹威化工新建POSM 及多元醇项目等；新能源新材料板块：规划建设EVA 等化工新材料项目，规划30 万吨/年POE 及20 万吨/年α-烯烃工业化装置；可降解塑料项目：虹科新材料可降解材料项目（一期）工程截至2023 年6 月底一期项目完成项目环评公示，处于项目建设阶段；海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目截至2023年6 月尚处于项目前期阶段。

    　　作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023 年-2025 年归母净利润为34.5 亿元、54.3 亿元和88.8 亿元，对应2023 年10 月27 日收盘价PE 分别为20.3X、12.9X、7.9X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期

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