核心观点
公司发布2023 年第三季度报告，2023Q3 实现营业收入9.05 亿元（-2.23%），归母净利润1.41 亿元（+1.35%），毛利率提高带动净利润实现增长，前三季度实现营业收入28.26 亿元（+6.19%），归母净利润4.50 亿元（+12.05%）。公司作为T/R 组件龙头，T/R组件和射频模块业务稳健增长，射频集成电路产业化项目稳步推进，扩产备货保障产品交付，射频芯片已成功切入市场空间广阔的消费电子射频芯片领域，公司有望充分受益。
事件
公司发布2023 年第三季度报告，公司2023Q3 实现营业收入9.05亿元，同比降低2.23%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长1.35%，前三季度实现营业收入28.26 亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润4.50 亿元，同比增长12.05%。
简评
Q3 营收短期承压，毛利率提高带动净利润实现增长从利润表来看，第三季度营收短期承压，毛利率提高带动净利润同比实现增长，前三季度业绩总体符合预期。公司2023Q3实现营收9.05 亿元（-2.23%），归母净利润1.41 亿元（+1.35%），前三季度实现营收28.26 亿元（+6.19%），归母净利润4.50 亿元（+12.05%）。毛利率同比/环比有所提升，或表明公司扩产带来的规模效应开始显现，2023Q3 公司毛利率为33.70%，同比提高2.94pcts，环比提高2.24pcts，带动前三季度毛利率提高到32.25%（+1.08pcts）。期间费用率略微上升，2023 前三季度期间费用率为12.24%（+0.14pcts），主要是因为管理费用率有所上升。净利率有所提升，2023 前三季度公司净利率为15.93%（+0.83pcts）。
从资产负债表来看，在建工程持续转固，表明公司扩产项目进展顺利。截至2023 年9 月30 日，公司在建工程为2.00 亿元，较年初下降72.26%，固定资产为12.99 亿元，较年初提升99.84%，表明公司在建工程大量转固。目前公司射频集成电路产业化项目（一期）累计投入金额已经超过预算，二期项目稳步推进中， 预计2024 年3 月达到预定可使用状态，达产后将提升T/R 组件和射频模块的研发、制造和封测能力，以及移动通信基站和终端用射频芯片的设计研发、批产测试和批量交付能力，进一步夯实公司核心竞争力。
从现金流量表来看，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金较多，或表明公司已在积极备货备产。2023Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金为6.06 亿元（+99.34%），前三季度该数值为17.23 亿元（+76.17%），或表明公司为应对下游旺盛的需求，积极开展备货备产，保障产品交付。
军品基本盘稳健发展，民品从基站向广阔消费电子领域拓展公司作为T/R 组件龙头，军品业务受益于有源相控阵雷达的需求增长。随着军队信息化的推进，有源相控阵雷达渗透率持续提高，市场规模高速增长，T/R 组件作为其核心组件，需求有望爆发。除整机用户内部配套外，公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台，产品广泛应用于弹载、机载、舰载、星载等领域，市占率保持国内领先地位，军品业绩有望维持稳健增长。
公司具备第三代半导体生产能力，射频模块和射频芯片产品目前主要用于基站，向消费电子终端领域的成功拓展有望打开成长天花板。公司作为基站射频器件核心供应商，基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平。公司是全球范围内具备GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一，除4G、5G 应用以外，积极布局6G 移动通信。公司射频芯片广泛应用于4G、5G 基站，射频模块主要应用于移动通信基站等领域，针对终端领域，WiFi、手机PA 射频芯片产品已经开发完成，开关、天线调谐器产品实现量产，DiFEM 相关芯片开始量产交付。公司收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023 年半年度至2024年半年度，初步测算预计形成产品销售额1.01 亿元，同比增长2268.57%。采购需求的爆发或表明公司产品已经在消费电子领域取得突破，未来有望充分受益于市场规模的增长和国产化率的提升。
盈利预测与投资建议：公司T/R 组件和射频模块业务稳健增长，射频芯片切入消费电子领域，产业化项目稳步推进，维持“买入”评级
公司作为军用T/R 组件龙头，T/R 组件业务随下游有源相控阵雷达需求稳定增长。民品方面， 公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一，受益于5G 基站建设稳步推进，并积极布局6G 应用；公司射频芯片产品除了应用于移动通信基站，还向以手机终端为代表的消费电子领域拓展，采购需求实现爆发性增长。公司射频集成电路产业化项目稳步推进中，建成后将有效提升各产品的研发和生产能力，巩固核心竞争力，业绩有望高速增长。我们预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为5.99 亿元、7.21 亿元、9.15亿元，同比增速分别为15.14%、20.21%、27.06%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为1.50、1.80、2.29 元，对应当前股价PE 分别为56、46、37 倍，维持“买入”评级。
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