事件描述

    　　公司发布2023 年三季报：2023 年三季度公司实现营业收入76.34 亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润33.00 亿元，同比增长47.36%。

    　　事件评论

    　　单季度电量再创新高，前三季度营收降幅收窄。虽然今年年初澜沧江流域梯级蓄能同比大幅减少61.37 亿千瓦时，以及上半年来水同比大幅偏枯，上半年发电量同比减少25.44%，但是三季度以来偏枯来水得到有效逆转，7-9 月澜沧江流域来水同比偏丰4-7 成。得益于此，公司发电量降幅显著收窄，前三季度公司发电量为828.59 亿千瓦时，同比减少5.81%，即使不含四川能源公司，公司发电量降幅同样收窄至6.03%。单三季度，公司不含四川公司的电站完成发电量374.11 亿千瓦时，同比增幅高达26.65%，单季度电量创历史新高，而且值得关注的是在进入“主汛期”后，公司小湾和糯扎渡“两库”转入蓄水运行，水电发电能力部分转为蓄能，并未完全释放，也就意味着公司潜在电量增速还将更高。整体来看，在来水转丰的拉动下，三季度公司实现营业收入76.34 亿元，同比增长21.71%；前三季度公司累计实现营业收入181.38 亿元，同比减少2.85%，公司营收端降低幅度低于电量降幅，主因系公司高电价的澜上电站前三季度发电量同比增长，从而使得公司电价实现结构性提升。

    　　加大力度控本增效，公司业绩增速触底反弹。或得益于公司存量电站折旧等费用陆续到期，公司前三季度营业成本为71.54 亿元，同比减少4.04%，高于营收端降幅，从而使得公司前三季度实现毛利率60.56%，同比增长0.49 个百分点。此外，公司通过对高息债务的置换，使得前三季度财务费用同比减少17.80%至20.24 亿元。此外，公司投资收益及公允价值变动损益均同比改善，合计贡献业绩增量0.85 亿元。整体来看，在三季度电量高增及努力控本增效的拉动下，公司前三季度实现归母净利润67.04 亿元，同比增长5.21%，业绩增速触底反弹，其中三季度实现归母净利润33.00 亿元，同比增长47.36%。

    　　四川公司完成注入，公司每股收益将获增厚。公司公告披露85.79 亿元现金收购集团及华能国际合计持有的四川能源公司100%股权已经完成交易，此次收购完成后，四川能源公司成为公司全资子公司，四川能源公司已投产装机容量265.1 万千瓦，在建项目111.6 万千瓦，按照2023 年一季度四川能源公司净资产测算，此次收购PB 仅 有1.56 倍，按照2022 年净利润测算，收购PE 仅有12.50 倍，具备收购性价比。而且四川公司当前仍有大量在建项目，因此此次项目收购未来将会持续带来业绩增量，由于此次收购为现金收购，将会直接增厚公司EPS。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年对应EPS分别为0.43 元、0.46 元和0.50 元，对应PE 分别为17.53 倍、16.21 倍和15.14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。

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