报告导读

    　　美的集团发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现收入2911.11 亿元，同比+7.67%，归母净利润277.17 亿元，同比+13.27%，扣非归母净利润268.41 亿元，同比+11.53%。单季度看，公司23Q3 实现收入941.22 亿元，同比+7.32%；归母净利润94.86 亿元，同比+11.93%；扣非归母净利润91.89 亿元，同比+9.73%。公司Q3 收入和业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　外销驱动智能家居增长，B 端第二增长曲线明确1）智能家居方面，23Q3 公司空调外销出货量同比+16.8%，内销出货量同比-0.9%（产业在线）。2）公司B 端依旧表现靓丽，第二增长曲线明确。23Q3 公司智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化分别实现收入212/213/229 亿元，分别同比+19%/+25%/+17%。3）为支持海外自主品牌业务和B 端战略持续推进，公司计划港股上市，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的10%（公司公告）。

    　　利润率持续优化，现金流体现经营质量

    　　1）公司23Q3 实现毛利率27.12%，同比提升2.49 pct。公司毛利率提升得益于原材料价格、海运费价格下降缓解成本压力，同时公司对产品结构进行优化。公司高端品牌终端零售实现高速增长，美的双高端品牌COLMO 和TOSHIBA 终端零售额23Q3 同比+21%以上。2）公司23Q3 实现净利率10.37%，同比提升0.59 pct。3）公司23Q3经营活动产生的现金净额增速大幅跑赢归母利润增速，体现公司的高经营质量。

    　　23Q3 公司经营活动产生的现金量净额447.87 亿元，同比+51.96%。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司 2023-2025 年收入为3727/4023/4345 亿元，对应增速为8%/8%/8%；归母净利润为339/372/408 亿元， 对应增速为15%/10%/10%， 对应EPS 分别为4.83/5.30/5.80 元，对应当前股价 PE 分别为11x/10x/9x。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

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