事件：10 月27 日，江苏银行披露2023 年三季报：2023 年1-9 月，公司实现营收586.78 亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润256.54 亿元，同比增长25.2%。年化加权平均ROE 为18.08%，同比提升1.53pct。

    　　业绩增长符合预期。前三季度营收同比增长9.2%，23H1 同比增长10.6%；归母净利润同比增长25.2%，23H1 同比增长27.2%。业务拆分来看，净利息收入和净其他非息收入拉动营收，前三季度分别同比增长7.1%、28.3%，中收持续拖累营收，前三季度同比下降14.6%。业绩归因来看，规模扩张和拨备反哺仍为主要贡献项，净息差收窄和中收下滑为主要拖累项。

    　　信贷稳步扩张，净息差保持韧性。信贷投放方面，9 月末贷款总额同比增长12.9%，信贷规模稳步扩张。具体来看，23Q3 新增贷款434 亿元，同比少增69 亿元，其中对公贷款、零售贷款、票据贴现分别同比多增48 亿元、同比少增148 亿元、同比多增31 亿元，对公贷款仍为拉动信贷投放的主力，零售信贷投放则仍待居民消费需求回暖。净息差方面，我们测算前三季度净息差为1.80%，较23H1 持平。资产端，我们测算前三季度生息资产收益率较23H1 提升6bp 至4.18%，预计为公司积极调优资产结构，高收益贷款占比提升贡献，9 月末贷款占比较6 月末提升0.64pct 至53.63%。负债端，我们测算前三季度计息负债成本率较23H1 提升6bp 至2.51%，预计仍有存款定期化趋势影响。

    　　中收降幅收窄，其他非息持续发力。前三季度非息收入同比增长14.2%，23H1 同比增长21.9%。其中，净手续费及佣金收入同比下降14.6%，降幅较23H1 收窄9.6pct，对营收的拖累有所减轻。净其他非息收入同比增长28.3%，各子项皆有贡献，投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别同比增长14.6%、100.2%、39.0%。

    　　资产质量保持稳定，资本充足情况改善。资产质量方面，9 月末不良率环比持平为0.91%，关注率环比微升1bp 至1.30%，核心资产质量指标皆在低位保持稳定。9 月末拨备覆盖率环比微升0.03pct 至378.12%，风险抵御和利润反哺能力依旧扎实。资本充足方面，可转债转股后公司资本充足情况明显改善，9 月末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较6 月末提升0.54pct、0.50pct、0.50pct 至9.40%、11.21%、13.30%。

    　　投资建议：信贷扩张有抓手，业绩表现持续靓丽。江苏银行扎根长三角，地缘人缘优势叠加差异化发展路线赋能下，公司业绩表现持续靓丽。可转债转股后公司资本充足水平明显提升，后续信贷扩张有资本弹药补充。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长24.1%、21.7%，对应2023-24 年PB 估值0.53 倍、0.45 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。

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