9M23 经营稳健，3Q 净利润延续增长态势

    　　公司9M23 营收/归母净利润/扣非归母净利润为28.26/4.50/4.11 亿元（yoy+6.19%/+12.05%/+6.52%），其中3Q 实现营收/归母净利润/扣非净利润为9.05/1.41/1.30 亿元（yoy-2.23%/+1.35%/-1.71%）。考虑到公司下游基站射频器件需求放缓，我们预计23-25 年归母净利润为5.75 /7.68/9.74亿元（前值：6.52/8.93/11.42 亿元），23 年可比公司Wind 一致预期均值PE57.55x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予23 年目标PE74x，对应目标价106.31 元/股（前值：120.63 元/股），维持“增持”评级。

    　　军民品双轮驱动，盈利能力提升

    　　军品方面，在国防装备放量、相控阵雷达应用场景向弹载和星载扩张的驱动下，军用T/R 组件需求旺盛，预计22-25 年军用T/R 组件市场规模CAGR超过20%。公司是有源相控阵T/R 组件龙头企业，在手订单量充足，有望充分受益行业高景气。民品方面，公司是国内基站射频芯片稀缺供应商，并横向拓展民用领域新品类。3Q23 公司综合毛利率为33.70%，同比提升2.94pct；净利率为15.64%，同比提升0.55pct。费用方面，3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28/4.21/9.28/-0.75%，同比变动+0.03/+1.78/+0.30/-0.56pct。

    　　民品射频新增1 亿元订单，手机领域实现突破

    　　根据公司9 月26 日公告披露，公司收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，框架采购周期为 2023H1-2024H1，预计形成产品销售额1.01 亿元。公司积极布局手机射频前端领域，针对终端应用的射频放大类芯片，开发完成WiFi、手机PA 等产品，性能达到国内先进水平。随着公司在民用下游客户的拓展，我们认为射频芯片有望成为公司的新增长点。

    　　此外手机直连卫星对于功放效率提出较高要求，公司布局第三代化合物半导体氮化镓射频前端研发项目，有望受益手机直连卫星产业趋势的发展。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到公司下游基站射频器件需求放缓，我们预计23-25 年归母净利润为5.75 /7.68/9.74 亿元（前值：6.52/8.93/11.42 亿元），23 年可比公司Wind一致预期均值PE57.55x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予23 年目标PE74x，对应目标价106.31 元/股（前值：

    　　120.63 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。

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