核心观点

    　　10 月30 日晚，公司发布2023 年第三季度报告，其中Q3 单季实现收入39.61 元，同比增长16.72%，实现归母净利润4.04 亿元，同比增长55.81%；实现扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长56.54%，业绩实现较好增长主要由于：1）去年同期低基数下子公司及境外业务实现快速恢复；2）公司积极开拓市场，深化营销改革，推测盈利能力较强的核心产品延续稳健增长。整体来看，公司Q3 业绩延续了上半年的较好增长趋势，在核心产品稳健增长及子公司产品销量快速增长的带动下实现了良好增长，业绩超过此前预期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告

    　　10 月30 日晚，公司发布2023 年第三季度报告，前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为137.21 亿元、13.91 亿元和13.78 亿元，分别同比增长25.88％、38.67％和39.22%；整体业绩超过我们此前预期。

    　　由于公司依照最新会计准则，在2023 年1 月1 日起执行<企业会计准则解释第16 号>，并根据该解释对财务报表相关科目数据进行了调整，因此三季报数据均为调整后数据。

    　　简评

    　　低基数下恢复亮眼，利润端实现高增长

    　　2023 年前三季度，公司实现收入137.21 亿元，同比增长25.88%；实现归母净利润13.91 亿元，同比增长38.67%；实现扣非归母净利润13.79 亿元，同比增长39.22%；其中Q3 单季实现收入39.61 元，同比增长16.72%，实现归母净利润4.04 亿元，同比增长55.81%；实现扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长56.54%，业绩实现较好增长主要由于：1）去年同期低基数下子公司及境外业务实现快速恢复；2）公司积极开拓市场，深化营销改革，推测盈利能力较强的核心产品延续稳健增长。整体来看，公司Q3 业绩延续了上半年的较好增长趋势，在核心产品稳健增长及子公司产品销量快速增长的带动下实现了良好增长，业绩超过此前预期。

    　　母公司保持稳健增长，子公司实现持续恢复

    　　2023 年前三季度从母公司及各子公司经营情况来看：1）母公司：随着市场终端需求增加，公司积极开拓市场，深化营销改革，预计母公司经营情况良好，在核心品种带动下实现稳健增长，预计全年有望保持稳健增长趋势；2）同仁堂科技：实现收入53.41 亿元，同比增长28.91%，归母净利润5.14 亿元，同比增长36.09%，收入及利润端在去年同期低基数下实现了较好增长，主要归功于科技母公司及境内子公司增长保持良好、同仁堂国药经营的持续恢复、以及盈利能力的逐步回升；3）同仁堂国药：预计实现较好恢复，主要受益于：①香港地区本地零售业实现持续恢复，推动业绩在去年同期低基数下实现较好增长；②随着香港与内地逐步实现通关，内地市场在新增中药材产品境内销售业务推动下实现较好增长；4）同仁堂商业：实现收入78.62 亿元，净利润4.72 亿元，随着公司持续优化品种布局，打造规模销售平台，同仁堂商业在去年同期低基数的背景下实现持续恢复，推测自有品种销售推动收入利润实现稳健增长。

    　　展望全年：母公司预计保持稳健增长，子公司有望实现持续恢复展望全年，在母公司方面，随着公司稳步推进“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”三大发展战略，深入实施大品种战略，核心产品盈利能力稳定，叠加公司聚焦精品战略，推出御药传奇系列产品，预计全年有望保持稳健增长趋势；在科技子公司方面，虽然去年H2 利润端基数略高，但公司持续深化大品种战略，通过整合渠道、强化管控、发力终端等措施，推动线上、线下全面赋能，预计核心产品的市场地位及份额有望进一步提升，叠加香港地区零售业复苏推动境外子公司业绩恢复，有望推动公司全年业绩实现稳健增长；在商业子公司方面，随着同仁堂商业持续统筹全国零售网络布局，提升零售终端规模，并积极培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域，预计全年有望在去年同期低基数下持续恢复。

    　　毛利率环比回升，其余财务指标基本正常

    　　2023 年前三季度，公司综合毛利率达到46.28%，同比减少2.10pp，环比H1 已经有所回升，推测主要由于原材料价格波动所致。销售费用率达到17.77%，同比减少1.91pp，主要由于费用投放有所减少；管理费用率达到7.91%，同比减少1.30pp，控费效果理想；研发费用率达到1.10%，同比增加0.07pp，主要由于公司持续加大研发投入力度。经营活动产生的现金流量净额同比下降0.78%，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们认为：1）公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及核心品种二次开发的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；2）持续深化营销改革，成果初步显现，经营质量稳步提升，推动公司业绩在低基数下逐步实现恢复性增长；3）国企改革三年行动的多方信号持续释放，公司开展市场化改革值得期待。

    　　考虑到公司三季报业绩超预期，我们上调了公司未来三年的盈利预测，最新预测为：预计公司2023-2025　　年实现营业收入分别为183.89 亿元、209.94 亿元和239.66 亿元，归母净利润分别为18.05 亿元、20.90 亿元和24.22 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.32 元/股、1.52 元/股和1.77 元/股，同比增长分别为26.6%、15.8%、15.9%，对应PE 分别为39.0x、33.7x 及29.1x，维持“买入”评级。

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