业绩概要：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现归母净利润25.05亿元，同比-33.44%；实现扣非归母净利润24.74 亿元，同比-33.51%。其中，Q3 单季度实现归母净利润为9.90 亿元，同比-9.85%，环比+57.14%；实现扣非归母净利润为9.84 亿元，同比-8.42%，环比+61.05%。

    　　量价齐升推动公司Q3 业绩环比改善。分季度来看，Q1-Q3 公司分别实现归母净利润8.85/6.30/9.90 亿元，Q3 业绩环比实现改善，主要由Q3 电解铝吨盈利回升、丰水期电力成本下降和复产带来的铝锭产量提升所致。（1）量：

    　　公司于6 月开启复产，其中或产生一定启槽费用。根据百川盈孚的数据显示，截至8 月24 日，公司已完成复产工作，共复产电解铝产能123.2 万吨。（2）利：2023 Q3 上海有色铝锭现货均价为18831 元/吨，同比+2.37%，环比+1.67%。

    　　2023 Q3 铝价回暖企稳推动行业盈利整体改善，同时丰水期云南澜沧江、金沙江来水较好，水电发电形势较好，公司有望受益丰水期低电价优势，叠加产量回升摊薄部分成本。整体而言，Q3 公司电解铝板块盈利能力明显提升。

    　　电解铝吨盈利有望维持高位。根据上海有色的数据显示，2023 年1-9 月国内电解铝表观消费量同比增长5.2%，需求呈稳步回暖之势。未来随着国内经济持续复苏，竣工修复叠加新能源拉动，电解铝需求有望维持较高水平。供给端，电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动，2023 年国内电解铝供给压力较小。整体来看，电解铝供需格局趋紧，公司电解铝吨盈利或将维持较高水平。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为绿色铝龙头，未来有望充分受益行业持续偏紧的供需状态。考虑到限产导致的成本增加和销量下滑，我们适当下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为35.23、55.28、60.13 亿元，EPS 分别为1.02、1.59、1.73 元，11 月1 日收盘价对应PE 分别为13.8、8.8、8.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、电解铝限产等。

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