投资要点：

    公司公告：公司2023 年前三季度实现营业收入179.42（YoY -23.71%），归母净利润5.07 亿元（YoY-83.74%），扣非归母净利润5.54 亿元（YoY -81.87%），业绩符合预期。其中，Q3 实现营业收入63.99 亿元（YoY -6.92%，QoQ +28.93%），归母净利润3.13亿元（YoY -17.77%，环比扭亏），扣非归母净利润3.79 亿元（YoY +5.31%，环比扭亏）。

    Q3 公司产品景气底部回暖，叠加前期停产装置逐步开车，业绩明显改善。23Q3 下游库存低位，叠加终端需求逐步修复，产品景气快速提升。根据百川资讯价格模块，主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF 环比23Q2 变化-2.5%、+15%、+20.4%、+3.8%、+4.4%、+4.4%，景气环比明显改善；成本端，原料煤、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比23Q2变化-6.6%、-7.6%、+11.3%、+2.3%、+14%，煤炭成本明显缓解，油头成本压力基本传导，公司整体产品价格修复，支撑毛利率环比提升11.26pct 至17.77%。目前双氧水子公司爆炸影响逐步消除，根据百川资讯行业开工模块统计，目前除双氧水装置外其余产品装置基本恢复正常生产，支撑公司产销规模恢复，营收环比增加28.93%。但由于公司计提部分存货跌价准备等，23Q3 资产减值损失达1.36 亿元，叠加双氧水子公司停产导致的1.11 亿支出，合计影响公司约2.47 亿经营外业绩，拖累公司单季度净利率同比下滑0.66pct 至4.88%。

    在建项目进展顺利，产品增量陆续释放，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022 年高端氟材料及20万吨/年双酚A 项目已建成投产，2023 年20万吨/年DMF 项目已投产运行，预计30 万吨/年己内酰胺・尼龙6项目、40 万吨/年有机硅有望年底建成投产。截至2023年三季报，公司在建工程达67.56 亿元，同比增加16.4 亿元。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。

    盈利预测与投资评级：公司双氧水子公司爆炸影响正常生产，导致公司出现部分营业外支出等，因此下调公司2023 年盈利预测，预计实现归母净利润7.93 亿元（调整前为11.68 亿元），同时维持2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润30.54、36.64 亿元，对应PE 为28X、7X、6X。公司当前PB 估值为1.307X，历史自2020 年11 月2日至今三年PB 估值中枢为1.728X，安全边际较高，由于公司产品价格同比均出现明显回落，谨慎性原则下，维持“增持”评级。

    风险提示：海外能源价格快速回落；主要产品供需失衡，价格快速下跌；子公司事故影响后续项目进展及产品开工。

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