23Q1-Q3 实现营收82.00 亿元（yoy+3.36%），归母净利润9.52 亿元（yoy+18.54%），扣非归母净利润9.06 亿元（yoy+20.62%）。Q3 单季度营收34.57 亿元（yoy+9.64%），归母净利润4.53 亿元（yoy+15.63%），扣非归母净利润4.38 亿元（yoy+14.35%）。主要系“多品牌、全品类、全渠道“大家居战略持续释能，以及降本增效措施的有效推进。

    　　多品牌持续深耕，整家套餐大促拉动收入增长。伴随四大品牌的有序推进，公司顺应整家一站式定制的消费需求，已实现衣柜、橱柜、门窗等全品类覆盖。配合行业旺季，23Q3 索菲亚推出康纯整家，米兰纳升级新一代・5A硬核整家，并在39800 整家套餐基础上相继推出799、688 优惠套餐。分品牌看：1）索菲亚品牌23Q1-Q3 收入73.96 亿元，同比+9.26%，工厂端客单价1.94 万元，同比+6.72%。2）米兰纳品牌23Q1-Q3 收入3.20 亿元，同比+63.01%，工厂端客单价1.43 万元，同比+13.65%。3）司米品牌23Q1-Q3整家产品工厂端客单价4.05 万元，同比+10.79%，整家策略提升客单值效果逐步体现。4）华鹤品牌将持续吸纳优质经销商，强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设以开拓新流量。

    　　全渠道稳步拓展，整装高速增长。公司针对市场流量碎片化特征，构建全渠道多品牌矩阵，推进渠道纵深发展。分渠道看1）经销商：截至Q3 末索菲亚/米兰纳/司米/华鹤门店数量为2773/487/252/282 家。公司积极拓展互联网及数字化营销，打造全平台私域营销阵地，为线下赋能以形成线上线下一体化营销闭环，实现零售渠道流量多元化。2）整装：23Q1-Q3 整装渠道持续发力，营收同比+86.40%，截至Q3 末，合作装企202 家，覆盖全国173 个城市及区域。伴随业务覆盖范围持续扩大，加之大家居战略推进，有望加快全品类产品布局进程。3）大宗：公司客户结构持续优化，优质客户收入贡献稳定，医院、学校、公寓等新业务渠道持续延拓。

    　　费用端改善效果显著，盈利能力持续上行。23Q1-Q3 毛利率35.62%（同比+2.78pct），归母净利率11.61%（同比+1.49pct），其中Q3 单季度毛利率36.76%（同比+2.59pct），归母净利率13.10%（同比+0.67pct），毛利率同比提升主要系推行降本增效措施，成本费用端优化，板材利用率、人效同比有效提升，制造费用率同比下降，加之原材料成本下行。具体看，23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/6.59%/3.64%/0.46%，同比-0.02/+0.17/+0.43/-0.22pct，其中财务费用主要系本期利息收入增加。

    　　现金流表现靓丽，营运能力稳定。公司23Q1-Q3 经营性现金流净额21.25亿元，同比+145.36pct，主要系销售量增加、资金回笼速度较好。23Q3 公司应收账款周转天数为41 天，同比+2 天，存货周转天数为30 天，同比-5天，营运能力保持稳定。

    　　盈利预测与评级：作为定制家居行业领军企业，公司将持续推动“大家居”战略落地，强化全品类整家定制能力，打造全渠道营销体系，扩大市场份额。伴随数智化平台的逐步搭建，工厂运营效率大幅提升，全国门店高效协同，预计23-25 年EPS 分别1.41/1.57/1.83 元/股，对应PE13x/12x/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险等。

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