公司发布2023 年第三季度报告：2023Q1-3 公司实现收入60.69 亿元（同比+5.7%），归母净利润3.90 亿元（同比+0.3%），扣非归母净利润3.80 亿元（同比+4.2%）；其中Q3 公司实现收入22.64 亿元（同比+6.0%），归母净利润1.68亿元（同比-0.8%），扣非归母净利润1.68 亿元（同比+5.9%）。Q3 消费淡季公司自主品牌表现平稳，代工及工程业务恢复增长势头，整体收入及经营利润增长稳健。

    　　自主品牌表现平稳，工程、代工增长靓丽。分业务结构来看：1）自主品牌零售：

    　　公司聚焦床垫核心品类、丰富沙发产品线，预计自主品牌表现平稳；Q4 公司积极备战“蜜月喜临门”活动，预计旺季叠加低基数、增长有望提速。2）自主品牌工程：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量，预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复，预计酒店床具业务实现高增；3）代工：宜家、欧派等核心客户订单充足，预计国内业务恢复高增、国际业务稳步复苏，且预计Q4 增长提速。

    　　Q3 开店提速，电商增长稳健。自主品牌零售分渠道来看：1）线下：截至Q3 末公司门店数5081 家（较年初+379 家，较上半年末+215 家），其中喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店数分别为3496/1585/556 家（分别较年初+216/+163/-15家），Q3 渠道延续扩张及下沉，喜眠、可尚新开店占比逐渐提升；我们预计后续公司开店节奏或将放缓，转为聚焦及深耕新渠道及新产品系列。2）线上：Q3 电商延续稳健增长势头，伴随线上套系化销售推进、价格带进一步拓宽，且抖音、快手等平台持续发力，Q4 旺季电商有望延续高增。

    　　毛利率稳定，费用投放优化调整。2023Q3 公司毛利率为32.5%（同比-0.2pct），代工及工程渠道复苏略有影响，整体毛利率同比保持稳定；Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为18.3%/4.7%/2.0%（分别同比+2.4pct/-0.2pct/+0.04pct），归母净利率为7.4%（同比-0.5pct），受费用分摊节奏影响销售费用率同比提升、管理费用率已现改善，预计Q4 降本增效效果显现，净利率水平有望保持稳定。

    　　Q3 现金流表现靓丽。2023Q3 公司产生净经营现金流3.51 亿元（同比+1.44 亿元），回款增加及采购支出减少，Q3 现金流表现靓丽；截至Q3 末公司应收账款周转天数为41 天（同比-19 天）、主要系票据结算增加，应付账款周转天数为89天（同比-14 天），存货周转天数为81 天（同比-6 天），营运表现整体稳定。

    　　盈利预测与投资评级：公司产品、渠道持续扩张，经营趋势稳健，预计伴随费用投放效率提升，盈利能力稳步向上。预计2023-2025 年归母净利润为5.5 亿元/6.8亿元/8.1 亿元，对应PE 为13.5X/11.0X/9.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下消费恢复不及预期、渠道扩张不及预期。

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