事件概述

    喜临门发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收60.69 亿元，同比+5.71%；归母净利润3.90 亿元，同比+0.33%;扣非归母净利润3.80 亿元，同比+4.19%。分季度看，Q3 单季度实现营业收入22.64 亿元，同比+6.03%；归母净利润1.68 亿元，同比-0.79%。现金流方面，2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.55 亿元，同比+787.64%，主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。此外，公司自4 月份以来持续回购公司股份，截至2023 年10 月26 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份842.59 万股，占公司总股本的比例为2.17%，展现公司对未来经营充满信心。

    分析判断:

    经营平稳，看好后续线上渠道的持续发力。

    2023 年Q3，公司实现营收22.64 亿元，同比+6.03%。随着我国进入后疫情时代，线下消费场景持续复苏，国民经济整体向好；而当前居民消费者行为偏谨慎，行业整体需求动力不足。面对新增市场渐缓，存量市场博弈加剧背景下，我们预计公司继续积极优化自身销售渠道，线下渠道持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，线上今年“6.18”变现优异，期待后续“11.11”线上渠道的持续发力。我们认为公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望持续推动公司业绩稳健向上。

    盈利端：Q3 毛利率略有下滑，期间费用率有所增加。

    盈利能力方面，2023 年前三季度公司毛利率、净利率分别为34.22%、6.57%，同比分别+0.78pct、-0.59pct。其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为32.52%、7.65%，同比分别-0.16pct、-0.64pct，费用端的加大投入对公司净利润有一定影响。期间费用率方面，2023 年前三季度公司期间费用率为26.60%，同比+1.84pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.07%、5.30%、2.06%、0.18%，同比分别+1.95pct、+0.22pct、-0.02pct、-0.30pct，财务费用率的下降主要系本期汇率有所上升所致；其中Q3 公司期间费用率为25.33%，同比+2.49pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.25%、4.69%、1.98%、0.41%，同比分别+2.37pct、-0.16pct、+0.04pct、+0.25pct。

    投资建议

    公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。我们维持此前的盈利预测， 预计2023-2025 年公司营业分别为86.62/100.16/115.56 亿元， EPS 分别为1.34/1.68/2.09 元，对应2023 年10 月27 日19.29 元/股收盘价，PE分别为14/11/9 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。

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