依托创意设计本源，内生外延并举，把握社交电商新机遇。

    　　吉宏股份成立于2003 年，成立初期业务主要以快消品展示包装为主，主要客户包括国内乳业龙头（伊利）、日化龙头（恒安）、国内外著名咖啡品牌（瑞幸）等。2016 年公司成功于深交所上市，2017 年成立吉客印公司，切入B2C 精准营销跨境电商业务，充分把握东南亚市场的流量红利。公司跨境电商业务主要运用AI 算法进行海外用户分析、智能选品、精准定位客群后，在Facebook、TikTok 等国外社交网络平台上推送广告进行B2C 销售。

    　　中国电商出口发展迅猛，社交电商逐步崛起，东南亚市场潜力巨大。

    　　1）中国疫情控制得当，跨境电商具备供应链完善、相关人才充裕、运营经验丰富等优势，跨境电商出口抓住机遇迎来高速发展红利期。根据海关总署数据，2022 年我国跨境电商出口总额达1.53 万亿元，同比增长10.1%，2019-2022 年CAGR 为24.2%。

    　　2）第三方电商平台入门简单，吸引众多同类卖家涌入，但跨境电商平台的流量竞争日益加剧，流量红利接近尾声，叠加亚马逊“封店潮”带来的不利影响，平台的吸引力减弱。平台型商家GMV 占比自2017 年的78%降至2021 年的74.5%。Facebook、TikTok、Instagram 等社交媒体在电商方面的布局加码，“独立站+社交媒体”的社交电商模式逐渐成为我国电商出海的重要新方式，2022 年全球社交电商市场规模同比增长35%达9920 亿美元。

    　　3）东南亚地区人口结构优秀，年轻人口众多，人口红利优势为东南亚互联网经济发展注入强大动力。2022-2024 年，越南、菲律宾、印尼及马来西亚实际GDP 增长率均超过全球、中国及美国水平。但2022 年东南亚地区整体电商渗透率仍然处于低位（5%），对标中国（31%）、美国（21%）等成熟电商市场，渗透率存在较大的增量空间。

    　　深耕“货找人”业务模式，AI 赋能助力提升数字化能力。

    　　1）公司采用“货找人”业务模式，首先通过AI 基数智能选品，并自动生成商品文案、短视频等传播工具，根据全球海量用户的数据累计进行用户画像的智能分析，再通过Facebook、TikTok 等社交软件进行精准广告投放。

    　　目前公司在东南亚社交电商行业已形成头部企业所具备的竞争优势。

    　　2）公司倡导“数据驱动，结果导向，人人都是经营者”的经营理念，根据跨境社交电商链条长、节点多的特性，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织结构。一方面，将选品、投放、素材等“小前台”人员裂变成12个 独立家族事业部，实施以利润为核心指标的考核模式；另一方面，将供应链、IT 研发、仓储物流、人力等团队聚合成“大中台”，高效赋能各前台家族事业部。

    　　3）公司充分拥抱以AIGC、ChatGPT 为主的新技术，结合自身跨境社交电商业务特性，已经成功开发了智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放、智能客服等多个AIGC 技术，从选品、设计、投放、客户等多维度大大提升运营效率。截止23H1 已累计帮助公司上架新品10w+，已接手商品咨询与客户闲聊30w+，提升广告投放效率超50%。

    　　投资建议：吉宏股份包装业务行业积累深厚，有望保持稳定增长，预计23-25 年包装业务分别实现营业收入20/22.5/25 亿元；互联网业务凭借多方面竞争优势，业绩增速延续可期，预计23-25 年互联网业务分别实现营业收入46/57/68 亿元；供应链业务尚处于发展早期，预计23-25 年供应链业务分别实现营业收入0.33/0.34/0.36 亿元。综合相关假设，我们预计公司23-25 年分别实现归母净利润4.4/5.3/6.8 亿元， 分别同比增长137%/21%/28%，采取分部估值法对公司进行PE 估值，预计公司总市值约为94 亿，对应目标价为24.41 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：跨境电商竞争加剧、电商渗透率增长不及预期、AI 赋能不及预期、广告投放效果不及预期等

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