事件：

    　　华熙生物发布 2023年三季报，公司前三季度实现营收42.21 亿元/-2.29%，归母净利润5.14 亿元/-24.07%，扣非归母净利润4.33 亿元/-27.97%，非经常性损益0.81 亿元主要来自政府补助。单Q3 实现营收11.46 亿元/-17.26%，归母净利润0.90 亿元/-56.03%，扣非归母净利润0.72 亿元/-61.53%。

    　　点评：

    　　护肤品持续调整积淀动能，原料及医疗表现稳健。公司单Q3 收入下滑判断主要系护肤品收入承压，护肤品板块依然处于战略调整阶段，公司主动优化渠道和维持产品价格稳定，并进行组织结构变革，为护肤品长期稳健增长构建势能。医疗终端业务方面，公司第八款玻尿酸填充针剂产品在10 月获批上市，医美产品矩阵不断丰富。原料业务方面，胶原蛋白原料稳步推进，重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品于8 月上市。

    　　收入规模缩减，Q3 费用率增长显著。公司前三季度费用率59.56%/+0.86pct，其中：1）销售费用19.43 亿/-4.29%，销售费用率46.02%/-0.96pct；2）管理费用3.20 亿/+17.22%，管理费用率7.57%/+1.26pct；3）研发费用2.77 亿/-0.06%，研发费用率6.56%/+0.15pct；4）财务费用-0.25 亿，财务费用率-0.59%/+0.41pct。Q3 单季度费用率63.21%/+3.55pct，其中销售费用率45.58%/-0.82pct，管理费用率9.97%/+2.90pct，研发费用率7.89%/+0.83pct，财务费用率-0.23%/+0.64pct。

    　　毛利率下滑致盈利能力承压。盈利能力：前三季度公司毛利率73.07%/-4.15pct，归母净利率12.19%/-3.49pct，扣非归母净利率10.25%/-3.66pct；原料及护肤品业务毛利率下滑带动盈利能力下降。Q3 单季度毛利率71.13%/-5.67pct，归母净利率7.84%/-6.91pct，扣非归母净利率6.32%/-7.27pct。周转能力：前三季度存货周转天数280 天/+35 天，应收账款周转天数31 天/+4 天。经营性现金流2.35 亿元/+101.64%。

    　　投资建议：公司对护肤品板块进行渠道及产品的灵活调整，有利于业务长远发展，期待逐步优化下，叠加公司自身强大品牌定位和丰富的渠道布局，护肤品板块恢复良好增长势头。预计公司2023-2025 年营收分别为66.44 亿/81.03 亿/96.82 亿，归母净利润分别为9.48 亿/12.40 亿/14.98亿，对应PE 分别为39 倍/30 倍/25 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌声誉风险；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

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