业绩环比改善，现金流延续高质量发展。维持“买入”评级公司发布2023 年三季度报告，2023 年1-9 月实现营收37.46 元，同比-10.02%，归母净利润8.74 亿元，同比+13.70%，扣非净利润8.47 亿元，同比+14.88%；其中2023Q3 实现营收15.09 亿元，环比+12.50%，同比-9.19%，归母净利润3.80亿元，环比+18.60%，同比-5.95%，扣非归母净利润3.64 亿元，环比+17.00%，同比-6.91%。2023Q3 公司业绩环比改善，但同比仍呈现下降趋势，我们认为受台风等极端天气的影响，2023Q3 工程项目施工延后，公司工程产品发货或受到较大影响，而2022Q3 华东地区疫情封控解除后迎来赶工潮从而呈现高基数。随着公司零售渠道持续下沉，且防水净水业务仍处于快速成长通道，我们认为公司未来业绩增速仍具备较强韧性，因此我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润13.35/14.81/16.37 亿元，同比+2.9%/+10.9%/+10.5%；EPS 分别为0.84/0.93/1.03 元，对应当前股价，PE 为19.7/17.7/16.0 倍。维持“买入”评级。

    　　原材料压力同比大幅缓释，盈利能力持续改善2023Q3 公司毛利率为48.01%，同比+4.70pct，环比+4.18pct；净利率为25.77%，同比+1.07pct，环比+1.40pct。2023Q3 公司盈利能力同比改善主要系原材料压力大幅释放所致，2023Q3 原材料PP/PVC/HDPE 平均售价同比变化分别为-7.34%/-7.97%/1.70%，其中PVC 价格降幅显著，主要系终端地产需求较弱以及PVC 高库存压制价格持续低位震荡；净利率同比改善幅度小于毛利率主要系2023Q3 公司销售费用率同比+2.43pct，主要系2022 年受疫情管控影响呈现低基数，2023 年差旅、展会等费用同比大幅增长所致。剔除投资净收益影响，2023Q3公司净利率环比+7.24pct，主要原因：（1）2023Q3 毛利率环比+4.18pct，但2023Q3原材料价格环比微增，我们分析原因或为：受台风等极端天气影响，公司工程产品发货或受到较大影响，毛利率较高的零售业务占比提升助推毛利率环比改善。

    　　（2）2023Q3 公司管理费用率环比-3.25pct。

    　　现金流同比改善，延续高质量发展

    　　公司现金流延续高质量发展趋势，2023 年1-9 月公司经营活动现金流量净额为8.03 亿元，同比+17.82%，现金流同比大幅改善，主要原因：（1）收现比提升，2023 年1-9 月收现比112.15%，同比+3.7pct；（2）付现比下降，2023 年1-9 月付现比104.10%，同比-4.90pct。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。

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