2023Q3 营收-17.3%、归母净利润-56.0%，经营承压

    公司发布三季报：2023Q1-Q3 实现营收42.21 亿元（-2.3%）、归母净利润5.14 亿元（-24.1%）；其中单2023Q3 实现营收11.46 亿元（-17.3%）、归母净利润0.90亿元（-56.0%），公司主动优化调整业务背景下经营承压。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为8.45（-1.60）/10.63（-1.67）/13.03（-1.52）亿元，对应EPS 为1.76（-0.33）/2.21（-0.34）/2.70（-0.32）元，当前股价对应PE 为43.6/34.7/28.3 倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。

    　　预计功能性护肤品业务三季度增长承压，销售费用控制成果初显

    　　分业务看，我们预计三季度功能性护肤品业务在行业淡季，叠加公司主动优化调整背景下增长承压。盈利能力方面，公司2023Q3 毛利率为71.1%，同比-5.7pct，环比二季度-2.7pct，预计主要受产品销售价格下滑影响，延续上半年下滑趋势。

    　　费用方面，2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，同比分别-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，环比二季度分别-0.4pct/+3.2pct/+2.0pct，公司提高营销效率、销售费用控制成果初显。

    　　期待护肤品业务优化成果，差异化医美新品获批强化竞争力

    　　公司是玻尿酸全产业链龙头，四大业务共同驱动助力稳步增长。功能性护肤品：

    　　双十一预售首日，旗下品牌夸迪跻身天猫美妆品牌榜TOP10；公司旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均已形成一定市场认知，2023 年来公司在产品、渠道、品牌层面持续优化调整、着力修炼内功，未来有望恢复高质量增长。医疗终端：10 月12 日公司第8 款玻尿酸获批上市，该产品可用于增加唇部组织容积，差异化优势凸显；此外，公司在研两款III 类械水光适应症产品有望较快面世，抢占合规水光市场份额。原料：从产品商向服务商转型，持续巩固龙头地位。功能性食品：聚焦大单品战略、强化线下布局，未来有望贡献增量。

    　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

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