事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入/归母净利润分别为21.42/4.79 亿元，同比-38.54%/-50.75%。23Q3 公司收入/归母净利润分别为6.01/0.57 亿元（-36.66%/-77.65%）。

    　　短期业绩承压，加大消费者培育力度。

    　　23Q3 毛利率同比下滑6.04pcts 至75.69%，主要因内参受费用改革与消费需求较弱影响较大，中低档产品顺应消费需求表现较好，产品结构略承压。费用率来看，23Q3 销售费用率、管理费用率分别为36.09%/5.35%（+9.61pcts/+0.32pcts），公司持续加大消费者培育力度及品牌打造力度，亦投放宴席、扫码红包等政策促进动销及开瓶。

    　　前三季度归母净利率22.34%（-5.54pcts），23Q3 归母净利率9.45%（-17.33pcts）。

    　　改革延续，库存去化动销改善。

    　　据渠道调研反馈，公司主动帮助渠道去化库存、未向渠道压货，截至23Q3 末合同负债2.51 亿元，环比-1.96 亿元（-43.86%），同比-0.94亿元（-27.20%）。据酒价内参，10 月10 号起酒鬼、内参主动停货，进一步稳市场、消化库存，进而维持价格体系。公司费用改革决心大，重视基地市场湖南及其他重点市场打造，预计随需求回暖及渠道压力释放，有望迎来高质量发展。

    　　投资建议：

    　　费用改革初见成效，渠道压力逐步释放；消费者培育动作延续，品牌认知度不断提升；省内外聚焦打造重点市场，全国化持续推进。我们预计公司23-25 年收入为26.5/32.2/39.0 亿， 同比-34.5%/+21.4%/+21.2% ； 净利润为5.8/7.9/9.6 亿， 同比-44.7%/+35.7%/22.3%；对应PE 为43X/32X/26X；维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价为115 元，相当于2024 年48x 的动态市盈率。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，竞争格局恶化，渠道调整不及预期。

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