事件：公司公告2023Q1-3 实现营收164.73 亿元同降5.89%；实现归母净利润8.51 亿元同降29.24%；实现扣非归母净利润6.02 亿元同降10.33%。

    　　Q3 营收增长有所放缓，扣非净利润同比提升。分季度来看，公司Q1-Q3营业收入分别为50.93/54.81/58.99 亿元，分别同比变动-12.87%/0.37%/-4.82%；归母净利润分别为2.73/3.40/2.38 亿元，分别同降45.23%/7.59%/29.20%；扣非归母净利润分别为2.17/2.52/1.33 亿元，分别同比变动-38.50%/-2.01%/5.25%，Q3 扣非归母净利润同比提升主要系计入非经常损益的政府补助同比减少。

    　　经营现金流略有改善，减值计提拖累利润率。2023Q1-3 公司综合毛利率为15.04%同降0.74pct；期间费用率7.67%同降0.03pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为1.60%/5.78%/0.28% ， 同比变动0.15pct/-0.24pct/0.06pct；资产及信用减值损失率1.61%同增1.26pct，主要系本期应收款项减值准备增加计提所致；归母净利率5.17%同降1.7pct。公司2023Q1-3 经营性活动现金净流出4.91 亿元，较上年同期少流出0.89 亿元；收现比98.19%同降0.70pct，付现比95.98%同增0.76pct。截至9 月底公司应收账款及票据、存货+ 合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为137.12/110.17/182.44/14.61 亿元， 较年初同比变动1.27%/4.92%/2.90%/-20.50%。

    　　新签订单稳中有增，静待地产需求修复。2023 年Q1-3 公司累计新签184.51亿元，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签146.13/22.67/15.71 亿元，分别同增5.6%/7.1%/29.9%；其中Q3 单季度实现新签64.06 亿元同增14.8%，其中公装/ 住宅/ 设计项目分别实现新签48.30/9.26/6.50 亿元， 分别同增9.3%/15.0%/81.1%。截至目前，公司累计已签约未完工订单金额合计240.36 亿元同降3.3%，其中公装/住宅/设计项目分别已签约未完工189.51/27.30/23.55亿元，分别同比变动3.2%/-36.4%/6.9%，在手订单较为充裕。基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相关业务经验丰富，作为处于行业第一梯队的龙头企业，或有望率先受益并进一步提升市占率。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归属母公司净利润为11.51/13.69/17.10亿元，同比增速-9.51%/18.88%/24.94%，EPS 分别为0.43/0.52/0.64 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为9.34/7.86/6.29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，新签订单不及预期，地产行业复苏不及预期。

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