事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入841.6亿元，同比减少0.4%，实现归母净利润8.5亿元，同比增长24.9%；单三季度实现营业收入285.5 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润4.2 亿元，同比增长43.3%。

    　　Q3收入明显恢复，利润高速增长。2023年Q3 公司收入同比转增，预计主要系下游消费电子等景气度有所恢复；单三季度毛利率为4.4%，同比提升0.20pp，公司主动聚焦高价值、高毛利的IT 分销及增值服务，运营水平及资金使用效率进一步优化，截至报告期末公司存货为102.5 亿元，较年初减少22.5亿元，存货周转率为7.09，同比提升16.4%，报告期内计提存货跌价准备金同比大幅减少，盈利能力进一步释放。

    　　连续中标大单，鲲鹏+N腾双翼齐飞。根据公司公告与公开信息，公司近期中标多项通用型服务器与AI 服务器大单，持续验证华为生态中的影响力。1）中国电信AI算力服务器集采，子公司神码云科中标金额约1.1 亿。2）中国建设银行ARM服务器采购，总金额超4.6 亿元，子公司神码云科为三家入选供应商之一。

    　　3）中国移动计算型服务器采购，子公司神码云科中标金额2.3 亿（份额23%）。

    　　4）公司与恒为科技签订总金额约4.1 亿的N腾服务器销售合同。

    　　AI 服务器占比有望提升，毛利结构或进一步改善。公司打造了鲲鹏+N腾为核心的AI 服务器产品，包含边缘型、推理型、训练型全系产品线，可适用于多类场景需求；同时公司打造神州问学平台，实现了对计算资源、大模型的集成调用，帮助企业降低生成式AI的落地成本。根据公司官方披露，此前AI服务器占信创收入的10%，伴随科技博弈加剧，叠加大模型带动下游需求爆发，N腾系列有望迎来需求高增，公司AI服务器占比有望继续提升，带动毛利结构进一步改善。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS 分别为1.85元、2.20 元、2.57 元。公司持续推进“云与信创”战略，在手订单充裕，有望实现加速发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、产品研发进度不及预期、新业务拓展不及预期等风险。

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