业绩表现：2023 年前三个季度，公司实现营业收入74.32 亿元，同比增长26.86%；实现归母净利润10.64 亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利8.29 亿元，同比增长15.11%。2023Q3 季度，公司实现营业收入21.61 亿元，同比增长28.14%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利0.42 亿元，同比增长29.46%。

    收入结构优化带来毛利提升，中高端产品增势亮眼：2023 年前三个季度，公司销售毛利率为48.67%，同比增长2.87pct，我们预计主要因为公司收入结构进一步优化，高端及超高端产品收入占比提升，同时服务收入占比持续提升。1）设备：截止2023H1 公司实现设备收入46.26 亿元（占比87.75%），同比增长22.92%。分业务来看，CT/MR/MI/XR/RT产线营收分别为20.94/15.01/6.24/3.23/0.84亿元，同比变化分别为7.30%/66.43%/6.16%/46.26%/-17.27%。2）服务：截止2023H1 公司实现服务收入4.98 亿元（占比9.45%），同比增长40.50%，在服务领域的显著进展表明公司正向全方位的解决方案服务商转变，实现收入结构的多元化驱动。

    高研发助力高端产品推出，秉承“高举高打”战略：2023 年前三个季度，公司研发费用为14.30 亿元，同比增长42.22%，研发费用率为19.24%，同比增长2.08pct，主要系公司加大投入至新一代产品的研发。公司持续多管线齐头并进，累计向市场推出90 余款产品，包括行业首款5.0T 全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T 和uAIFI 平台、PET/CT 系统uMI Panorama、全新高灵敏度高分辨率脑部PET 系统NeuroEXPLORER（NX）等。公司保持高研发投入，推出高性能产品，进一步加固技术壁垒，为公司持续突破高端市场、坚持“高举高打”战略打下牢固基础。

    国内市场份额持续领先，全球品牌影响力提升：截止2023H1，公司实现国内市场收入45.54 亿元，同比增长25.46%，以23H1 国内新增市场金额口径统计，公司MI 及XR 市占率名列首位，MR、CT、RT 市占率位列第三。截止2023H1，公司实现国际市场收入7.18 亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%，海外装机用户数量增长近30%，海外MI 订单同比增长近60%。2023 年前三个季度，公司参加第36 届欧洲核医学协会年会（EANM）、日本磁共振学会年会（JSMRM）、韩国放射学年会（KCR）等大型行业会议及顶尖学术会议，有效提升全球品牌影响力。

    【投资建议】

    公司是国产医学影像设备的龙头企业，高研发投入助力高性能创新产品的推出，中高端产品收入占比及服务收入占比提升，全球品牌影响力持续扩大，伴随配置证放开带来的中高端设备的市场扩容，公司业绩有望稳健增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为116.44/145.77/181.27 亿元，归母净利分别为20.06/24.45/30.69亿元，EPS 分别为2.43/2.97/3.72 元，对应PE 分别为49.90/40.93 /32.61倍，维持公司“增持”评级。

    【风险提示】

    政策落地不及预期的风险

    行业竞争加剧的风险

    商业化销售不及预期的风险

    供应链风险

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