事件：2023 年10 月28 日，鲁西化工发布2023 年三季报，公司前三季度营业收入为179.42 亿元，同比下降23.71%；归母净利润为5.07 亿元，同比下降83.74%;扣非净利润为5.54 亿元，同比下降81.87%。对应公司3Q23 营业收入为63.99 亿元，环比上升28.94%；归母净利润为3.13 亿元，环比上升343.89%。

    　　公司主要产品价格上涨。公司化工新材料板块主要包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、多元醇、有机硅及含氟材料等产品，基础化工产品板块主要包括甲烷氯化物以及二甲基酰胺等产品。根据Wind 数据，正丁醇/辛醇/聚碳酸酯/己内酰胺/PA6 切片（常规纺）平均价格为8752/11379/15734/12838/13479元/吨，环比增长14.55%/19.70%/4.49%/3.92%/3.96%。公司前三季度销售费用率为0.18%，同比无变化；管理费用率为2.32%，同比上升0.61pcts；财务费用率为1.13%，同比上升0.33pcts；研发费用率为3.47%，同比上升0.10pcts。

    　　煤炭价格下行，推动公司盈利环比改善。据ifind 数据，3Q23 秦皇岛动力煤（Q：5500）季度均价864.50 元/吨，环比下降5.71%。毛利率来看，2Q23公司毛利率为6.51%，3Q23 公司毛利率为17.77%，环比上升11.26pcts。

    　　我们认为，公司主要产品价格上涨叠加煤炭成本下行推动盈利水平逐步回升。

    　　前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为26.89 亿元，同比下降32.40%；投资活动产生现金流净额为-26.41 亿元，同比上升9.91%；筹资活动产生现金流净额为0.10 亿元，同比上升100.80%。

    　　期末现金及现金等价物余额为3.37 亿元，同比上升86.95%。应收账款同比上升64.66%，应收账款周转率下降明显，由2022 年同期的347.67 次变为265.05 次。存货同比下降14.61%，存货周转率有所下降，由2022 年同期的9.68 次变为9.35 次。

    　　双氧水事故影响逐步消退，盈利情况好转。根据《关于全资子公司聊城鲁西双氧水新材料科技有限公司发生安全事故的公告》，受爆炸事故影响，公司双氧水40 万吨/年（折百）、己内酰胺・尼龙6、多元醇装置停产。我们认为公司经营正逐步摆脱双氧水事故影响，3Q23 已实现扭亏为盈，预计公司未来盈　　利水平将随着生产恢复正常而进一步回升。

    　　化工新材料板块产业链不断延伸，在建产能众多。公司充分发挥产业链一体化优势，化工新材料板块布局日益丰富。根据公司2023 年9 月20-25 日投资者关系活动纪要，公司双酚A 一期工程、甲胺/DMF 项目已建成投产。己内酰胺・尼龙6、40 万吨有机硅项目正在有序进行，其合计投资66.30 亿元，均计划于2024 年上半年前完工，项目投产后可分别带来42.6、40 亿元营收。

    　　我们看好公司凭借一体化优势实现化工新材料板块产业链延伸，预计项目的逐步建成可为公司长远发展奠定基础。

    　　投资建议： 我们预计鲁西化工2023-2025 年收入分别为227.79/275.64/312.92 亿元，同比增长-24.96%/21.01%/13.52%，归母净利润分别为12.17/28.02/36.37 亿元，同比增长-61.43%/130.20%/29.80%，对应EPS 分别为0.63/1.46/1.89 元。结合公司11 月6 日收盘价，对应PE 分别为17/7/6 倍。我们看好公司逐步摆脱安全事故影响及产业链一体化优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险

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