投资要点

    产品收入大幅增长，净亏损将持续减少趋势。前三季度全球总收入18.24 亿美元（同比+76.2%），产品收入15.59 亿美元（同比+70.2%）。其中，第三季度总收入7.813 亿美元（同比+101.6%，环比+31.3%），产品收入5.95 亿美元（同比+70.3%，环比+7.5%）。其中，美国产品收入2.7 亿美元（同比+150%），中国产品收入2.85 亿美元（同比+22.3%）。销售增长主要得益于公司产品百悦泽、百泽安和安进授权产品的销售额增长以及重新获得欧司珀利单抗和百泽安的全部商业化权利后所确认的剩余递延收入。第三季度实现净利润2.15 亿美元，经营亏损同比减少3.04 亿美元。主要是由于产品收入增长和费用管理推动经营杠杆效益改善以及与BMS 仲裁和解相关的非经营收入所致。

    百悦泽产品销量保持高增长。第三季度，百悦泽的全球销售额总计3.58 亿美元，同比增长130.0%，环比增长16.1%；其中，百悦泽在美国的销售额为2.70亿美元（同比+149.8%，环比+20.9%），在中国的销售额为0.47 亿美元（同比+20.8%，环比-2.3%），销售增长得益于该产品在CLL/SLL 成人患者中的使用增多，且在所有已获批适应症中的全球应用持续增加。

    百泽安预计在未来一年内多项适应症有望获批上市：预计2023 年内或2024H1，百泽安获FDA 批准用于二线治疗ESCC 成人患者。预计于2024H1，百泽安获EMA 批准联合化疗一线治疗NSCLC，以及单药二线治疗NSCLC。

    我们的观点：随着核心产品（百悦泽和百泽安）海外市场扩张和各项适应症拓展，公司收入将实现持续增长。我们调整了盈利预测，预计2023 年至2025年，公司收入分别为172.24 亿人民币、228.16 亿人民币、309.27 亿人民币，对应每股收益分别为-3.36 元、-4.65 元、-2.77 元，维持“增持”评级。

    风险提示：创新产品销售不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧、价格大幅下降风险等。

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