2023Q3 收入稳健，建议关注提价+提份额驱动长期增长，维持“买入”评级2023Q1~Q3 营收33.18 亿元（+23%），归母净利润3.16 亿元（+31.2%），扣非归母净利润2.69 亿元（+12.77%）。单季度来看2023Q3 营收9.77 亿元（+14.89%），归母净利润0.79 亿元（-14.46%），扣非归母净利润0.63 亿元（-22.53%）。短期渠道结构变化致费用率提升，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润4.73/5.66/6.62 亿元（原值为4.96/5.91/6.91 亿元），对应EPS 为3.02/3.62/4.23 元，当前股价对应PE 分别为18.2/15.2/13.0 倍，长期看好精品战略持续带动均价提升和收入增长，以及渠道结构稳定后盈利能力保持平稳，维持“买入”评级。

    刚需大单品延续较好增长，长期建议关注提价+提份额继续带动公司规模增长分渠道，久谦数据显示2023M7-M9 小熊线上渠道（天猫+京东+抖音）销售额同比分别+40%/+22%/+9%。季度来看2023Q3 线上渠道销售额同比+22%，其中京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别+39%/+1%/+46%，抖音渠道增速环比有所放缓或主要系控费以及高基数影响。分品类，京东渠道多功能锅/电饭煲/养生壶/调奶器/电热水壶/面条机/破壁机/加湿器/净饮机/足浴盆贡献主要增长，刚需大单品延续较好表现。展望后续，继续看好公司提价+提份额带动公司优于行业增长。

    原材料红利+渠道结构变化带动毛利率提升，短期费用扰动利润表现2023Q1-Q3 公司毛利率38.62%（+2.83pct），单季度来看2023Q3 毛利率40.82%（+4.0pct），单季度毛利率达到新高并且延续同比提升趋势，一方面系原材料红利仍存，另一方面系公司自营渠道占比进一步提升所致，预计2023Q3 均价变动趋势与2023Q2 相当。费用端，2023Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20%/4.6%/3.2%/0.2%，同比分别+2.96/+0.84/-0.32/+0.39pct。单季度来看2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.51/+1.01/+0.13/+0.6pct。综合影响下2023Q3 公司净利率8.07%（-2.8pct），扣非净利率6.42%（-3.1pct）。展望后续，关注渠道结构稳定+费用投放回归常态+精品战略下收入增长及盈利提升。

    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

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