量减价跌拖累业绩，煤矿成长性及高分红凸显价值，维持“买入”评级公司发布三季报，2023 前三季度公司实现营业收入288.99 亿元，同比-18.9%，归母净利润39.82 亿元，同比-26.18%;单Q3 来看，公司实现营业收入82.23 亿元，同比-43.2%，环比-18.0%；实现归母净利润9.24 亿元，同比-50.12%，环比-32.7%。公司煤种涵盖动力煤与冶金煤，考虑到2023 年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价反弹明显，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润53.1/56.7/59.7（前值62.7/64.6/66.9 亿元），同比-24.0%/+6.8%/+5.3%；对应EPS分别为2.68/2.86/3.01 元；对应当前股价PE 为6.2/5.8/5.5 倍。考虑到公司产能释放进展顺利，股息率仍有望维持高位，维持“买入”评级。

    　　产销下滑叠加煤价下行业绩承压，贸易煤环比改善自产煤产销下滑：2023Q3 公司实现原煤产量896 万吨，同比-17.5%，环比-15.2%；产量下滑或与三季度以来安监力度升级有关。商品煤销量1246 万吨，同比-21.9%，环比-14.3%，其中贸易煤销量环比仍实现0.4%增长至489 万吨。煤价下行带动吨煤售价回调：2023Q3 国内煤价出现一定分化，其中CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）长协均价环比下滑2.2%至701.3 元/吨，山西吕梁主焦煤现货价则环比提升14.9%至1849.2 元/吨。由于公司动力煤占比较高，2023Q3 自产煤吨煤售价为641 元/吨，环比下滑3.2%；吨煤成本为285 元/吨，环比+10.4%。贸易煤方面，2023Q3 吨煤售价为658 元/吨，环比下降6.9%，吨煤成本627 元/吨，环比下降8.2%，吨煤毛利由2023Q2 的24 元/吨改善至31 元/吨。秦皇岛5500 大卡动力末煤价格环比下降5.3%至866 元/吨，

    　　产能释放顺利，高分红凸显长期投资价值

    　　产能释放顺利：公司强化“先进产能”战略，产能释放进展顺利。河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得1000 万吨/年和150 万吨/年《安全生产许可证》；此外鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段，有望持续贡献增量。公司维持高分红战略：公司2023 年5 月向全体股东派发红利每股1.8 元（税前），叠加2022 年中期分红，公司分红日当天对应股息率为15.1%。

    　　同时，公司发布的《2024 年-2026 年股东回报规划》显示，2024 年-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。若假设2023年公司分红比例与2022 年一致，我们预计2023 年分红对应2023 年11 月14 日收盘价的股息率仍有10.0%，高盈利下维持高分红，公司长期投资价值凸显。

    　　风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

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