事件：公司发 布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入42.21 亿元，同比-2.29%；归母净利5.14 亿元，同比-24.07%，扣非归母净利4.33 亿元，同比-27.97%；23Q3 单季度实现收入11.46 亿元，同比-17.26%，归母净利0.90 亿元，同比-56.03%，扣非归母净利0.72 亿元，同比-61.53%，公司业绩暂时承压。

    原料及医疗器械快速增长，功效护肤板块优化调整。公司原料业务保持良好增长态势；医疗器械业务方面，骨科、眼科业务稳定增长；医美端润致系列产品占比持续提升，10 月III 型医疗器械“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批，同时布局胶原蛋白赛道，全方位完善面部年轻化医美针剂产品矩阵；功效护肤板块优化调整，7月润百颜白纱布次抛升级2.0，8 月接连升级白纱布面膜2.0，10 月上新修光面膜；夸迪10 月颠覆升级蓝次抛2.0，有望带动功效护肤板块业绩回升。

    销售费用率同比优化，研发投入持续加大。1-9 月公司销售/管理/研发费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%，同比-0.96/+1.26/+0.14pct，销售费用率同比优化， 持续加大研发投入。1-9 月公司毛利率/净利率为73.07%/12.01%，同比-4.16/-3.43pct。

    医美业务新品可期，静待功效护肤品发力。公司10 月新获批III 型医疗器械“注射用交联透明质酸钠凝胶”，适用于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积，高毛利医美产品放量有望带动公司收入及利润双回升；功效护肤品板块夸迪蓝次抛迭代升级，润百颜紧密推新；公司从原料到终端全产业链布局，看好公司长期发展空间。

    投资建议：考虑短期业绩承压，我们下调盈利预测，静待业务拐点。预计23-25 年EPS 分别为1.60/1.83/2.45 元，当前价格对应PE 为47/41/31倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

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