公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收23.88 亿元（+2.47%），归母净利润0.81 亿元（+15.67%），扣非归母净利润0.72亿元（+130.28%）；第三季度，实现营收9.02 亿元（-1.73%），归母净利润0.42 亿元（+11.21%），扣非归母净利润0.40 亿元（+32.73%）。

    　　建筑涂料收入维持稳定，防水材料增幅较大。2023 年前三季度，公司功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料收入分别同比变化+1.59%、-9.75%、+83.83%。据国家统计局数据显示，2023 年1-9 月全国房地产销售面积和新开工面积累计同比分别下滑7.5%和23.4%。在地产仍处于下行趋势下，公司收入维持稳定已属不易。

    　　原材料价格同比回落，但公司产品售价同时下降致第三季度毛利率降低。从原材料采购价格来看，2023 年前三季度公司主要原材料乳液、钛白粉、聚苯乙烯颗粒、树脂、助剂、硅酸钙板、颜调料分别同比变化-15.33%、-18.70%、-18.52%、-22.04%、-10.96%、+0.21%、+3.57%，整体呈较大下降态势。但受成本下滑、下游需求不足和竞争加剧影响，公司主要产品售价也同比出现较大回落，2023 年前三季度公司工程涂料、家装涂料、保温装饰板、保温材料售价同比变化-8.86%、-7.66%、-11.12%、-13.67%。2023 年前三季度公司毛利率为32.44%，同比提升0.65pct，第三季度毛利率为29.94%，同比下降2.76pct。

    　　投资建议：公司作为国内少数上市的头部建筑涂料企业，不断革新和加大各种渠道建设，强化网络营销体系，且伴随建涂行业集中度提升，未来业绩有望保持稳定增长。预计公司2023-2025 年营收分别为32.20、37.24 和43.49 亿元，归母净利润分别为1.36、3.37 和4.34 亿元，对应PE 分别为27.99、11.27 和8.76 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。

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