事项：

    　　近日，公司公布三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入32.37 亿元（-6.2%）,归母净利润4.72 亿元（-10.89%），扣非归母净利润4.62 亿元（-7.32%）。其中单三季度，公司实现营收11.19 亿元（-8.62%），归母净利润1.70 亿元（-14.30%），扣非归母净利润1.66 亿元（-12.17%）。

    　　评论：

    　　公司短期业绩承压，产品研发申报进展顺利。我们预计，前三季度公司仍在消化制剂集采影响，致收入端承压。公司在新产品和一致性评价产品上加大研发力度，产品申报按既定的目标推进。23 年以来公司已有6 个产品受理、2 个产品获批或过评：2 月泼尼松龙片的FDA 注册申请受理，3 月米非司酮一致性评价过评，4 月屈螺酮炔雌醇片获批，5 月甲硫酸新斯地明一致性评价受理，10月份有4 个新仿制药品注册受理：倍他米松磷酸钠注射液、去氧孕烯炔雌醇片、贝前列素钠片、黄体酮软胶囊。公司坚持重点选取有壁垒的呼吸类复杂制剂开展研发立项，动态布局产品梯队，以临床需求为导向、以复杂制剂平台技术为基础，创新驱动、仿创结合。

    　　成本控制良好，期间费用率保持稳定。23Q3 公司实现毛利率为50.4%（-5.7pct），净利率为15.3%（-1.8pct）。23Q3 销售费用率23.9%（-4.5pct），管理费用率为6.6%（+2.1pct），研发费用率4.1%（-0.3pct）。23Q3 公司销售费用率下降较大，预计是集采推进节省销售费用所致。

    　　投资建议：考虑到公司处于新老动能切换期，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为6.47、7.47 和8.69 亿元(预测前值分别为6.87、8.38、10.35 亿元)，同比变动分别为-13.6%、+15.4%和+16.4%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为19、17、14 倍。参考可比公司估值，给予2024 年25 倍PE，对应目标价19 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、妇科、呼吸科等制剂研发进度不达预期。2、集采丢标或降价幅度大于预期。

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