事件：2023 年10 月30 日公司发布23 年三季报，23 年前三季度实现营业总收入83.63 亿元，同比增长28.35%；实现归母净利润26.36 亿元，同比增长26.63%。

    　　Q3 单季营收净利高质量增长，区域精耕持续推进：23 年第三季度今世缘实现营业总收入23.94 亿元，同比增长28.04%，归母净利润5.86 亿元，同比增长26.38%。相比于23 年第二季度营收同比增速略微下降2.57pct，净利润同比增速略微下降2.75pct。尽管23Q3 公司营收和净利润同比增速较第二季度略有下降，但营收净利同比增速较去年同期均实现优质增长。我们推测主要系省内国缘品牌处于成长上升趋势中，目前呈现良好增长态势。

    　　产品结构持续优化，中高端产品占比持续提升：公司前三季度特A+类产品营收54.41 亿元，同比增长25.24%，特A 类产品营收23.48 亿元，同比增长37.61%。特A+与特A 类产品的和占营业总收入的比重由去年年末的92.4%，提升至今年三季度末的93.1%。公司产品结构持续优化，我们推测主要与以国缘V 系、四开、对开为代表的特A+类产品和以淡雅国缘、单开国缘为代表的特A 类产品市场表现较好有关。

    　　区域增长苏南苏中增速靠前，省外拓展稳步推进：分区域来看，省内前三季度实现营收77.14 亿元，同比增加27.16%，省外营收6.05 亿元，同比增长40.42%。其中南京大区和淮安大区前三季度营收为20.95/16.56亿元，体量分别位于省内第一/第二，同比增速为+21.31%/+26.36%。苏中/苏南营收分别为11.56/10.27 亿元，体量分别位于省内第三/第四，同比增速位于省内第一/第二，分别为+39.74%/+29.7%。公司省外拓展进度顺利，省内稳扎稳打，产品价格带布局与省内当前市场主流消费契合，且渠道经过多年精耕培育，增长较为良性。

    　　毛利率净利率基本稳定，渠道商家稳步拓展：23 年前三季度毛利率76.26%，相比于去年同期上升1.74pct，净利率31.51%，相比于去年同期略微下降0.43pct。公司年初经销商1014 家，截止至期第三季度末，公司有经销商1088 家，其中省内增加91 家，退出7 家，省外新增50家，退出60 家，省内外一起前三季度净增加74 家。公司整体盈利能力较为优秀，渠道精耕拓展稳步推进。

    　　投资建议：根据公司三季报做盈利预测，预计23-25 年营业总收入实现100.7/120.45/144.13 亿元； 23-25 年归母净利润预计实现31.18/37.05/44.20 亿元；23-25 年EPS 预计实现2.49/2.95/3.52 元，当前股价对应PE 分别为23.2/19.5/16.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

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