深圳国资旗下上市 企业，城燃为主综合能源等业务协同发展。公司是一家以城市燃气经营为主、上游资源、综合能源和智慧服务等业务协同发展的国有控股上市企业，在广东、广西、江西等11 省（区）经营57 个城市（区）管道燃气项目。公司于2021 年控股江苏斯威克，进入光伏胶膜行业，同期收购4 家光伏发电公司，总装机规模约210MW；公司子公司深燃热电布局天然气发电和供热业务。

    　　2023Q1-3 净利润快速增长，智慧燃气和燃气资源双轮驱动。2023 年Q1-3 公司实现营业收入231.93 亿元，同比+2.88%；实现归母净利润11.05亿元，同比+28.23%；分别实现毛利率/归母净利率15.49%/4.77%，分别同比+0.72pct/+0.95pct。分季度看，2023Q3 公司实现营收79.71 亿元，同比+2.90%；实现归母净利润4.56 亿元，同比+41.00%。公司前三季度净利润增长显著，主要系智慧燃气板块及燃气资源板块利润增长所致。

    　　天然气销售量+20.35%，电厂气量增长显著。2023 前三季度天然气销售量40.15 亿立方米，同比+20.35%，其中深圳地区管道天然气销售量21.38亿立方米，同比+23.23%；深圳以外地区管道天然气销售量15.10 亿立方米，同比+12.77%；天然气批发量3.67 亿立方米，同比+40.08%。按用户分类，电厂天然气销售量12.04 亿立方米，同比+38.55%，非电厂天然气销售量28.11 亿立方米，同比+13.94%。同时公司天然气代输气量6.49 亿立方米啊，同比+4.17%。

    　　加速光伏封装胶膜业务发展，分拆子公司江苏斯威克上市。公司筹划分拆斯威克至创业板上市，并于8 月份公告预案。根据预案，斯威克拟募资17 亿元，其中11 亿元用于年产3 亿平方米的太阳能光伏封装胶膜产线，另有6 亿元补充流动资金。斯威克专注于光伏封装胶膜业务，本次分拆上市有利于斯威克扩大资金实力、拓宽融资渠道。

    　　盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司营业收入321.69/346.59/374.25 亿元，归母净利润分别为15.33/18.27/21.29亿元，对应PE 分别为13.57x/11.38x/9.77x。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，光伏胶膜需求不及预期，天然气销量不及预期，新业务拓展不及预期，燃气价格大幅上涨，盈利预测与估值模型不及预期

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