投资要点

    　　发力跨境社交电商，AI 赋能助力成长。吉宏股份成立于2003 年，成立初期主要以快消品的外包装服务为主，2016 年于深交所上市，2017 年设立吉客印电子商务有限公司，开拓跨境电商业务，充分把握以东南亚市场为主的流量红利。公司2023年前三季度实现营收、归母净利润49.31 亿元、3.21 亿元，同比增长25.25%、61.41%。其中，2023Q3 分别实现营收、归母净利润17.86 亿元、1.31 亿元，同比增长35.82%、57.41%，维持较快增速，主要系1）海外市场延续复苏态势，东南亚社交电商渗透率持续提升，RECP 协议生效及一带一路政策双轮驱动促进跨境电商发展；2）AIGC、ChatGPT 等前沿技术应用助力实现降本增效推动跨境电商业务增长；3）包装业务精细化管理持续提升运营效率和盈利能力。

    　　全球跨境电商市场渗透率稳步提升，东南亚电商具备较大增长空间。根据eMarketer数据，2022 年全球电子商务市场规模约为5.7 万亿美元，占全球零售额的19.7%，预计到2026 年将达到8.1 万亿美元，占比为24%。其中东南亚区域电商零售额增速最快，主要系东南亚国家35 岁以下人口的平均占比超过50%，且电商渗透率处于较低水平，仅为5%，相较于中国31%、美国21.3%等成熟电商市场，存在4-6倍的增量空间。据eMarketer 报告显示，预计到2025 年，东南亚电商GMV 将达到2330 亿美元，年复合增长率达24%。

    　　深耕“货找人”新模式，选品精准且转化率较高：公司跨境电商业务采用“货找人”的社交电商模式，主要通过运用AI 算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在Facebook、TikTok 等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行B2C 销售，在广告中公司仅向客户推荐1-2 款产品，有效降低客户的选择成本，实现高转化率。公司基于优质的选品团队以及自研的智能选品系统，叠加大数据赋能下选取最佳SKU，获得较高的订单签收率。此外，公司推出货到付款签收方式降低客户信用成本，提高转化率，若客户拒签后，货品将会被二次改派至海外仓，基于高效的管理系统赋能，有效提升商品签收率，2023 年公司存货周转天数为46.51 天，远低于行业平均水平。

    　　坚持“数据为轴，技术驱动”发展战略，降本增效成效显著：公司借助AI、ChatGPT 等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI 和智能投放助手G-king，降本增效成效显著。公司自2017 年布局跨境电商业务以来，累计投入超1.5 亿人民币的研发费用持续迭代自主研发的跨境社交电商运营管理系统，目前已经迭代至第三代的GiiKin3.0。

    　　“小前台+大中台”扁平化组织架构提升运营效率。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特征，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织架构。“小前台”：公司将选聘、投放、素材等“小前台”人员裂变成12 个独立家族事业部，实施以利润为核心考核指标兼顾公司战略贡献度，再通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和业务协同，提升市场开拓能力和行业竞争能力。“大中台”：由供应链　　团队、IT 研发团队、仓储物流团队、设计团队等10 个团队聚合而成，通过自研跨境社交电商运营管理系统自动化链接全部业务流程，高效赋能各前台家族事业部，形成权责一致的分工体系，在实现降本增效的基础上，不断提升数字化运营能力。

    　　投资建议：公司作为东南亚跨境社交电商龙头企业，跨境电商业务有望持续受益于海外市场复苏态势、东南亚社交电商渗透率持续提升以及AI、ChatGPT 等前沿技术赋能跨境社交电商应用场景，实现降本增效；公司深耕包装行业20 余年，在行业内积累深厚，有望维持稳定增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为65.69/77.99/89.20 亿元，同比增长22.2%/18.7%/14.4%，归母净利润4.27/5.37/6.

    　　40 亿元，同比增长131.9%/25.9%/19.2%，对应EPS 分别为1.11/1.40/1.66 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复、电商市场竞争加剧、汇率波动风险、AI 技术发展不及预期等。

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