核心观点：

    　　公司是国内棉袜和无缝服饰制造商龙头。公司为优衣库、PUMA、迪卡侬、UA、BOMBAS、GAP、BONDS、阿迪达斯等品牌客户进行棉袜和无缝服饰制造。公司在国内和越南均设有生产基地，据公司年报，2022 年公司棉袜设计产能4.01 亿双，无缝服饰设计产能4400 万件。

    　　公司主要客户库存去化顺利，下游需求有望改善。公司主要客户中优衣库等库存较为良性，有库存压力的主要客户如彪马、阿迪达斯等经过一段时间的调整库存有所缓解，据其财报，从滚动库销比看，彪马和阿迪达斯已连续四个季度滚动库销比下降，因此预计下游需求有望改善。

    　　越南加征所得税及海运费上涨对公司影响不大。据环球时报12 月1 日报道，越南国会通过了关于按照防止全球税基侵蚀（全球最低税率）规定征收额外的企业所得税的决议，新法将从2024 年1 月1 日开始生效，适用于连续4 年中，两年的综合营业额至少为7.5 亿欧元的在越投资的外资企业。公司目前营收未超过7.5 亿欧元。据中国网报道，红海危机导致海运价格上涨，公司业务主要通过FOB 价结算，影响不大。

    　　看好公司今年四季度及明年上半年业绩高增长。首先，公司去年四季度基数较低，去年四季度亏损686 万元，今年基数前低后高。其次，一方面，公司主要客户库存去化顺利，下游需求改善，另一方面，公司棉袜产能稳步扩张，公司无缝服饰产能2021 至2022 年扩张较快，未来产能利用率有望提升。最后，据公司公告，实控人的一致行动人易登贸易于2023.5.25-2023.9.19 增持公司股份479.82 万股，彰显信心。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.65/0.84/1.01 元/股，我们维持公司合理价值为12.41 元/股的判断不变，对应2024 年15 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。汇率波动、主要客户销售下滑、产能扩张不及预期等风险。

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