国内定制家居领军企业，收入规模稳步扩大

    　　公司成立于2003 年，是国内定制衣柜时代的开创者和行业的先行者。2023年前三季度，实现营收82.00 亿元，同比增长3.36%，归母净利润达到9.52亿元，同比增长18.54%。

    　　地产政策优化支撑家居消费复苏，未来行业迈入存量房时代受益于保交楼政策的推进，商品住宅竣工表现较为平稳。但由于新房竣工端的消费需求传导至家居行业需要6-18 个月的时间，因此家具零售2023 年内呈现弱复苏。中研网预计，23 年定制家居行业规模将达5,250.74 亿元，同比增长11.14%。精装房渗透率改善为定制家居带来结构性机会，未来家装、家居消费需求或进入存量房时代。

    　　品牌品类同步发力，持续强化大家居经营战斗力衣柜业务方面，2023 年上半年，索菲亚品牌终端门店较上年同期增加116 家，2022 年单店提货额超过300 万元，同比增长7.10%。橱柜方面，司米品牌策略调整成效初现，2022 年，单店提货额为162.25 万元，同比增长57.88%，转型整家策略的门店客单价达到3.21 万元。米兰纳品牌未来渠道扩张具备空间，且依托于公司全面发力线上营销，2023 年上半年，营收增长58.64%。

    　　2023 年上半年，整装渠道实现收入接近7 亿元，同比增长89.34%。针对整装渠道公司将持续开拓合作装企，深化合作、加快全品类产品布局。

    　　投资建议

    　　在中性情景下，预计23-25 年，公司EPS 分别1.43 元、1.66 元、1.92 元，对应PE 估值分别为10.87 倍、9.37 倍、8.12 倍。考虑到公司作为国内定制家居行业领先企业，多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期，故首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧、房地产行业回暖不及预期、应收账款、票据无法收回、原材料价格上涨。

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